20180902-新时代证券-宏观经济周度观察第56期_去杠杆和供给侧改革背景下的涨价与利润分化_13页_1mb

去杠杆和供给侧改革背景下的涨价与利润分化总结

核心内容

在去杠杆和供给侧改革的背景下，中国宏观经济呈现出明显的行业分化现象。民营企业受到经营性现金流恶化、信用违约、原材料涨价等因素影响，利润增长乏力，亏损企业数量大幅上升，而国有企业则因原材料涨价受益，利润高增，资产负债率下降。这种利润分化与统计口径的变化密切相关，尤其是民营企业退出样本数据的现象加剧了利润数据的偏差。

主要观点

• 去杠杆影响：2017年金融去杠杆取得初步成效，2018年实体经济去杠杆持续推进，导致企业融资难度加大，经营性现金流恶化，信用违约增加。
• 供给侧改革影响：供给侧改革由“产能过剩”转向“有效供给不足”，导致部分行业供需失衡，价格上行压力增大，但同时也加剧了行业间的利润分配不均。
• 利润分化：2018年1-7月，民营企业利润同比增长10.3%，亏损企业数量达32257家；国有及控股工业企业利润同比增长30.5%，亏损企业数量仅为5723家。民企亏损单位数/国企亏损单位数比值从2017年8月的3.9上升至2018年6月的5.9。
• 统计偏差：由于统计口径变化，工业企业利润总额计算的同比增速与实际公布值出现偏差，尤其在民营企业中表现显著。

关键信息

1. 涨价与利润格局

• 原材料涨价对民营企业形成较大成本压力，而国有企业因处于产业链上游，受益于原材料涨价，利润增长显著。
• PPI-CPI剪刀差收窄趋势显现，但主要受供给侧因素影响，而非需求端。
• 价格上涨的根源在于供给侧收缩，包括环保限产、农业供给侧改革、自然灾害等，导致供需失衡。

2. 房地产市场调控

• 自7月底政治局会议提出遏制房价上涨以来，多地加强房地产调控，但政策以治理市场乱象为主，实质性措施较少。
• 呼和浩特全面停止房地产去库存调控，长春取消货币化安置购房奖励政策，三亚要求未售房源重新申报价格备案，深圳试点“稳租金商品房”制度。
• 一线城市房地产市场持续升温，商品房销售面积同比增长63.18%，而三四线城市因政策调整和需求减弱，市场或将逐渐降温。

3. 高频数据观察

• 环保限产：唐山钢厂环保限产不及预期，高炉开工率反弹至56.1%，带动全国开工率微升。
• 钢材库存：钢材库存环比减少0.8%，螺纹钢期货价下跌4.6%，持仓量减少3.98%。
• 猪肉价格：猪肉价格继续上涨，但涨幅放缓，猪粮比价回落至7.59:1。
• 货币市场：央行暂停公开市场操作，流动性合理充裕，DR001、DR014和Shibor利率均回落。
• 汇率波动：美元指数下跌0.06%，人民币兑美元中间价上涨0.68%，但人民币贬值预期上升至1.01%。

风险提示

• 经济下行超预期：经济增速放缓可能对整体市场产生冲击。
• 政策变化超预期：房地产调控和金融政策的调整可能对市场产生较大影响。

相关报告

• 外部风险暂缓，国内政策偏向稳增长
• 信用将适度宽松，社融增速有望企稳
• 棚改货币化因地制宜，美国关税加码
• 高层密集发声，意在稳金融市场
• 楼市调控加码对冲货币微调，7月迎来关税调整期
• 信托资金向房地产倾斜

结论

当前中国经济在去杠杆和供给侧改革的双重背景下，呈现出明显的行业分化趋势。民营企业面临更大的经营压力和利润空间压缩，而国有企业则受益于政策支持和供给侧因素，利润增长显著。房地产市场调控政策逐步收紧，一线城市市场保持热度，三四线城市市场可能降温。同时，通胀预期升温，但主要由供给侧因素驱动，需警惕政策效果有限的风险。