建筑行业2018年中报总结：去杠杆业绩降速，稳增长基建受益-20180902-长江证券-21页

建筑与工程行业2018年中报总结

行业概览

2018年上半年，建筑行业整体保持平稳增长，但增速有所放缓。全行业上市公司实现营业收入2.14万亿元，同比增长10.78%；归属净利润707.06亿元，同比增长11.73%。然而，净利润增速较2017年全年下降了18.28个百分点，主要受房建和基建板块影响。

• 房建板块：归属净利润同比增长仅3.30%，远低于2017年的14.63%。
• 基建板块：归属净利润同比增长15.81%，但增速较2017年全年下降5.5个百分点。

2018年第二季度，营收增速进一步放缓，归属净利润增速略有回升。

盈利能力

2018年上半年，建筑行业毛利率为11.67%，同比提升0.37个百分点，净利率和归属净利率也有所改善：

• 净利率：由3.19%提升至3.90%，同比提升0.12个百分点。
• 归属净利率：由3.28%提升至3.31%，同比提升0.03个百分点。

尽管期间费用率有所上升（同比增加0.21个百分点），但毛利率的提升带动了整体盈利能力的改善。

现金流与资产负债率

• 经营性现金流：2018年上半年净流出2265.54亿元，同比增加548亿元，主要因基建和房建板块支出增加。
• 资产负债率：截至2018年6月底，行业资产负债率为76.36%，较年初上升0.37个百分点，显示行业去杠杆仍面临挑战。

子板块表现

收入增长

• 化学工程：收入同比增长34.11%，增速显著提升。
• 园林：收入同比增长26.94%，增速放缓。
• 基建：收入同比增长6.89%，增速下降。
• 房建：收入保持增长，但归属净利润增速放缓。

利润增长

• 工程咨询：归属净利润同比增长37.00%。
• 化学工程：归属净利润同比增长22.78%。
• 国际工程：归属净利润同比增长22.63%。
• 石油工程：归属净利润同比下降明显，降幅最大。

毛利率

• 国际工程：毛利率提升2.26个百分点。
• 基建：毛利率提升0.76个百分点。
• 钢结构：毛利率略有提升，但其他行业如园林、装饰等毛利率有所下滑。

期间费用率

• 园林：期间费用率同比上升2.15个百分点，是上升最快的子行业。
• 装饰：期间费用率上升0.79个百分点。
• 其他行业：如石油工程、国际工程等费用率有所下降。

销售费用率

• 园林、国际工程、装饰：销售费用率上升，钢结构则有所改善。

财务费用率

• 园林：财务费用率上升1.19个百分点。
• 国际工程：受益于人民币贬值，财务费用率下降8.25个百分点。

资产减值损失

• 石油工程：资产减值损失率上升1.41个百分点。
• 国际工程：资产减值损失率下降0.94个百分点。
• 装饰、园林：资产减值损失率也有所下降。

稳增长预期

受地方债务整顿和金融去杠杆影响，基建有效需求不足，企业融资困难，导致部分项目暂停。然而，下半年在贸易摩擦背景下，基建稳增长或成为重要驱动力，建筑基本面有望迎来积极变化。

关注标的

建议关注以下基建产业链相关标的：苏交科、中设集团、岭南股份、金螳螂、中国交建、中国建筑、葛洲坝、中国化学等。

风险提示

• 基建投资增速放缓：可能影响行业增长。
• 稳增长力度不及预期：可能导致业绩不达预期。

图表目录

• 图1：建筑板块营业收入及同比（亿元）
• 图2：建筑板块归属净利润及同比（亿元）
• 图3：建筑行业盈利水平
• 图4：建筑行业三项费用率
• 图5：建筑行业（应收账款+存货）/总资产
• 图6：建筑行业应收账款和存货（亿元）
• 图7：建筑行业长期应收款规模及变动（亿元）
• 图8：建筑行业长期应收款/总资产
• 图9：2012-2018Q2行业经营现金流量净额（亿元）
• 图10：2012-2018Q2行业预收账款（亿元）
• 图11：建筑行业资产负债率
• 图12：建筑行业有息负债率
• 图13：2011年至今GDP累计值及同比
• 图14：2010年至今固定资产累计值及同比
• 图15：房地产开发投资额及增速
• 图16：狭义基建投资额及增速
• 图17：建筑业总产值及同比增速
• 图18：建筑业新签及同比增速
• 图19：近期银行间拆借利率大幅下降（%）
• 图20：近期国债到期收益率开始回调（%）

表格目录

• 表1：2012-2018Q2建筑行业整体盈利情况
• 表2：2012-2018Q2建筑各子行业收入同比变动情况
• 表3：2012-2018Q2建筑各子行业归属净利润同比变动情况
• 表4：2012-2018Q2建筑各子行业毛利率变动情况
• 表5：2012-2018Q2建筑各子行业期间费用率变动情况
• 表6：2012-2018Q2建筑各子行业管理费用率变动情况
• 表7：2012-2018Q2建筑各子行业销售费用率变动情况
• 表8：2012-2018Q2建筑各子行业财务费用率变动情况
• 表9：2012-2018Q2建筑各子行业资产减值损失率变动情况
• 表10：2012-2018Q2建筑各子行业归属净利率变动情况