20170929-太平洋-投资策略报告_去杠杆是推动下一轮行情的重要因素_11页_1mb

文档总结

核心内容

本文档分析了A股市场自2016年以来的“慢牛”趋势，并指出去杠杆是推动下一轮行情的重要因素。报告结合行业数据、政策动向及市场表现，探讨了当前市场运行逻辑与未来发展方向。

主要观点

• “慢牛”趋势已形成：自2015年2638点以来，A股市场进入“慢牛”阶段，主要由供给侧改革和IPO放行推动。
• 去杠杆是关键驱动因素：随着企业盈利修复和资产负债表改善，去杠杆成为未来行情的核心推动力。
• ROE改善已见顶：企业ROE的提升是推动市场上涨的主要因素，但未来将出现边际放缓，需关注分母端的杠杆率变化。
• 政策面持续支撑：供给侧改革、混改、智能汽车、军民融合等政策为市场提供支撑，有助于降低金融风险并提升风险偏好。
• 当前是加强配置窗口：随着部分行业估值回归合理，且企业盈利和杠杆去化形成正反馈，当前仍是布局市场的良好时机。

关键信息

一、去杠杆与市场逻辑

• 市场路径：“去产能 → 企业盈利 → 修复资产负债表（去杠杆） → 补短板”是当前市场运行的核心逻辑。
• 财务杠杆与经营杠杆：去杠杆包括财务杠杆（如银行贷款减少）和经营杠杆（如IPO放行提高直接融资比例）。
• 直接融资比例低：当前中国直接融资比例为47%，远低于发达国家及印度，未来有望通过去杠杆提升市场效率。

二、工业企业利润表现

• 8月利润增长显著：规模以上工业企业利润同比增长24%，累计同比增长21.6%，显示企业盈利持续改善。
• 行业分布：采矿业利润增长达590%，制造业增长18.6%，上游与下游行业同步走强。
• 资产负债率下降：全部工业企业资产负债率降至55.7%，国有控股企业为61%，私营企业为51.4%，显示去杠杆成效初显。

三、政策面支持

• 供给侧改革：推动行业集中度提升，提升企业盈利，体现非周期性特征。
• 金融监管加强：一行三会控制对僵尸企业放贷，防范资金违规进入房地产市场，降低金融风险。
• 混改与产业扶持：国家推动国企混改、扶持智能汽车、军民融合等，为市场提供想象空间，增强市场信心。
• 房地产政策：租购同权、共有产权等政策有助于提升房地产行业集中度，推动市场结构优化。

四、市场表现回顾

• 上周市场表现：通信行业领涨3.7%，家用电器、食品饮料、汽车涨幅居前；黑色金属、餐饮旅游、综合行业等跌幅较大。
• 风格指数表现：上证50微涨0.41%，沪深300微涨0.17%，上证综合指数微跌-0.03%，中小板与创业板表现较弱。
• 风险提示：通信与汽车板块上涨延续性较强，但需警惕三季报业绩不及预期的风险。

图表目录摘要

• 图表1：ROE复苏趋稳，显示企业盈利修复。
• 图表2：中国直接融资比例（与G20平均对比），反映融资结构问题。
• 图表3：供给侧改革主要逻辑，展示改革路径。
• 图表4：企业盈利好转，反映市场改善趋势。
• 图表5：A股企业净利率上升，显示盈利能力提升。
• 图表6：A股企业产能利用率上升（年化），反映效率提升。
• 图表7：企业资产负债率下降，显示去杠杆成效。
• 图表8：融资需求旺盛，显示市场活跃。
• 图表9：工业企业利润震荡上行，显示盈利趋势。
• 图表10：国有企业最受益，显示利润再分配趋势。
• 图表11：主营业务成本同比增速下行，显示成本控制。
• 图表12：产品周转天数下降，反映运营效率提升。
• 图表13：政策热点催化，展示近期政策动向。
• 图表14：上周申万一级行业涨跌幅，显示市场分化。
• 图表15：风格指数涨幅，反映市场风格变化。

总结

本文档强调了去杠杆在推动A股市场新一轮行情中的关键作用。通过供给侧改革、IPO放行、企业盈利修复、资产负债表改善等多重因素，市场已进入“慢牛”阶段。未来，随着杠杆率进一步下降和风险偏好提升，市场有望迎来新的增长动力。当前是加强配置的重要窗口期，政策面和基本面均提供支撑，但需关注业绩释放不及预期的风险。