20180408-新时代证券-宏观经济周度观察第35期_国内结构性去杠杆_海外贸易摩擦加剧_10页_1mb

国内结构性去杠杆，海外贸易摩擦加剧

核心内容概述

本文为2018年4月2日至4月8日的宏观经济周度观察报告，重点分析了中美贸易摩擦的最新进展、外汇储备的变化、结构性去杠杆的政策思路以及国内高频经济数据的表现。报告指出，中美贸易战进入第三回合，国内经济在结构性去杠杆的框架下保持稳定，同时外部环境存在不确定性。

主要观点

1. 中美贸易战进入第三回合

• 美国动作：4月5日，特朗普表示将考虑对从中国进口的额外1000亿美元商品加征关税，这标志着中美贸易战进入第三回合。
• 中国应对：中国已做好应对准备，拟定了具体的反制措施，但未明确公布。此举表明中国在贸易摩擦中采取了灵活且有策略的回应。
• 影响分析：
  • 第一回合：美国对钢铁和铝制品加征关税，影响有限。
  • 第二回合：美国对中国高新技术产品加征关税，中国以大豆等农产品为反制手段，对双方均有一定影响。
  • 第三回合：美国的加征关税可能引发中国更广泛的反制措施，但具体手段尚不明确，贸易战走向仍有待观察。

2. 外汇储备受估值效应影响小幅回升

• 美元指数下跌：3月美元指数下跌0.76%，欧元、英镑、日元对美元升值，带来约103亿美元的汇兑收益。
• 美债收益率下行：3月美债收益率下降，推动非美元资产升值，进一步提振外汇储备。
• 外储增长逻辑：剔除估值效应后，外汇储备保持平稳，主要受美元和美债价格波动影响。
• 政策考量：中国不会轻易抛售美债，因其具有安全性、流动性和盈利性，符合外汇储备运作原则。

3. 结构性去杠杆成为政策新方向

• 政策提出：中央财经委员会首次提出“结构性去杠杆”，强调分部门、分债务类型调整杠杆结构。
• 去杠杆成效：2017年已实现宏观杠杆率基本稳定，2018年政策重点转向结构性调整。
• 重点领域：
  • 地方政府和国有企业需尽快降低杠杆率，尤其关注国企债务复杂性问题。
  • 居民杠杆率增长过快，需控制其过快扩张，防止过度依赖借贷。
  • 债转股可能成为加快国企去杠杆的重要手段。

4. 高频数据反映需求释放加速，物价回落

• 库存与价格：
  • 钢材社会库存环比下降6.5%，为13年以来最大降幅。
  • 水泥价格指数上涨1.37%，为今年最大涨幅。
  • 蔬菜和猪肉价格同比增速由正转负，短期物价压力不大。
• 通胀风险：若中国对大豆等农产品加征关税，可能对长期通胀产生压力。
• 资金面：4月初资金面充裕，短期利率大幅下行。

关键信息

外部环境

• 美国非农数据：3月新增非农就业10.3万人，不及预期，但失业率维持在4.1%，劳动力市场仍强劲。
• 美联储政策：非农数据波动对加息路径影响不大，加息节奏仍保持渐进。
• 美元走势：受贸易战影响，美元震荡下行，未来可能继续走弱。

内部经济表现

• 出口预期：受春节因素和贸易摩擦影响，3月出口增速可能大幅回落。
• 贸易差额：预计贸易差额收窄，但关税落地后，中国对美出口将面临压力。
• 经济结构：结构性去杠杆旨在稳定宏观杠杆率的同时优化内部结构，降低潜在金融风险。

风险提示

• 贸易摩擦不确定性：中美贸易战可能进一步升级，对经济和金融市场产生较大影响。
• 通胀风险：若中国对农产品加征关税，可能推升通胀，需密切关注。
• 外储稳定性：外汇储备受美元和美债价格波动影响较大，短期内维持平稳，但需防范长期风险。

本周重要数据及事件

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东，具有丰富的宏观经济研究经验，曾任多家知名机构首席经济学家。
• 首席宏观分析师：刘娟秀，拥有9年国际与国内宏观经济研究经验，现任宏观团队负责人。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

估值方法与免责声明

• 本报告分析基于假设，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。
• 新时代证券具备证券投资咨询业务资格，不构成投资建议，客户需独立判断。

总结

本报告综合分析了中美贸易摩擦、外汇储备变动、结构性去杠杆政策及国内高频经济数据，揭示了外部环境的不确定性与内部经济的结构性调整方向。未来需密切关注贸易战对出口和通胀的影响，以及结构性去杠杆政策的实施效果。同时，外汇储备的稳定主要依赖于美元和美债价格变动，短期内预计维持平稳。