20230115-财通证券-中国中免-601888.SH-上海机场加码日上布局_协同效应有望凸显_3页_836kb

报告摘要

上海机场通过设立合资公司，收购日上互联12.48%及Uni-Champion 32.00%股权，进一步深化与中免的合作关系，强化其在免税业务领域的布局。此次交易对价为16.98亿元，上海机场出资比例为80%，显示出其在机场免税业务中扮演重要角色的意图。

股权收购与协同效应：上海机场通过收购日上互联和Uni-Champion股权，将获得日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴等标的的15.68%股权。此举不仅有助于提升有税业务的可持续性，还增强了物业与运营之间的协同效应。
线上业务增长潜力：日上互联作为中免的重要业务子公司，其线上业务在疫情背景下展现出强劲增长势头。2021年及2022年上半年分别实现营业收入5.04亿元及3.66亿元，归母净利润2.54亿元及1.43亿元，显示其业务的盈利能力。
租金模式优化预期：日上上海的租金合同将于2025年到期，预计在国际客流恢复的背景下，租金模式将回归扣点模式，而扣点费率可能有所下降，进一步提升中免在机场标段的长期盈利能力。
盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营业收入分别为615.48亿元、1089.56亿元、1497.95亿元，归母净利润分别为57.68亿元、120.49亿元、169.65亿元。对应PE分别为77.35倍、37.03倍、26.30倍，维持“买入”投资评级。

年份	营业收入	归母净利润	EPS	PE
2022E	615.48	57.68	2.95	77.35
2023E	1089.56	120.49	6.17	37.03
2024E	1497.95	169.65	8.69	26.30

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	8.20	28.67	-9.05	77.03	37.48
营业利润增长率	31.80	52.70	-44.60	112.60	41.30
净利润增长率	32.60	57.20	-40.30	108.90	40.80
EBITDA增长率	31.00	67.10	-48.40	110.30	40.40
EBIT增长率	32.40	59.80	-44.80	113.60	41.00
净利润率	13.90	18.30	11.20	13.20	13.50