> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中免2026年中报总结 ## 核心内容概览 中国中免（601896）于2026年中报显示，公司整体盈利质量持续改善，尽管营业收入略有下降，但归母净利润实现显著增长。报告期实现营业总收入276.55亿元，同比下降1.76%；归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非后归母净利润30.78亿元，同比增长18.61%。其中，2026Q2营业收入107.49亿元，同比下降5.75%；归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%。 ## 主要观点 ### 1. **海南市场表现亮眼** - **收入增长**：2026H1海南地区收入185.54亿元，同比增长23.44%，占总营收比重约67%。 - **毛利率提升**：海南毛利率22.77%，同比提升2.42个百分点。 - **三亚店利润爆发**：三亚市内免税店上半年营收132.56亿元，净利润14.67亿元，净利率达11.1%，显著高于去年同期。 - **海口城扭亏为盈**：海口国际免税城上半年营收36.66亿元，净利润0.11亿元，实现从亏损到盈利的转变。 ### 2. **区域收入差异显著** - **上海地区收入大幅下滑**：同比减少70.12%，主要受上海仓业务调整及机场项目交接影响，毛利率也同比下降2.70个百分点。 - **其他地区稳健增长**：同比增长11.01%，表现较为稳定。 ### 3. **免税业务主导收入结构** - **免税收入占比高**：2026H1免税商品销售收入217.28亿元，占比约78.6%，毛利率约36.9%。 - **有税业务占比收缩**：有税商品销售收入51.22亿元，毛利率约15.1%，占比约18.5%。 ### 4. **费用控制优化** - **销售费用率下降**：销售费用41.48亿元，销售费用率15.00%，同比下降0.14个百分点。 - **管理费用率略有上升**：管理费用8.93亿元，管理费用率同比提高0.19个百分点。 - **研发费用率下降**：研发费用0.27亿元，研发费用率同比下降0.04个百分点，显示公司研发投入更加聚焦。 ### 5. **国际化布局迈出关键一步** - **收购DFS**：公司于2026年3月完成对DFS大中华区零售业务的收购，标志着海外业务从0到1的突破。 - **DFS短期贡献有限**：购买日至6月底，DFS实现收入7.46亿元，净利润0.11亿元。 - **长期协同效应**：DFS的机场免税网络与中免的供应链、会员体系形成协同，有望推动公司国际化发展。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：给予“买入”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为45.2亿元、51.95亿元、59.36亿元，同比增速分别为26.03%、14.93%、14.27%。 - **EPS预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.18元、2.50元、2.86元。 - **PE预测**：对应2026-2028年PE分别为24X、21X、18X。 ### 风险提示 - **宏观环境变化**：可能影响免税需求。 - **跨境电商竞争加剧**：可能削弱公司价格竞争力。 - **地缘政治风险**：可能造成出入境人数下滑。 - **市内免税店销售不及预期**：可能影响公司整体业绩。 ## 财务指标分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 32.03% | 32.75% | 32.50% | 32.84% | 33.32% | | 销售净利率 | 7.56% | 6.68% | 8.15% | 8.41% | 8.71% | | 净利润增长率 | -36.44% | -15.96% | 26.03% | 14.93% | 14.27% | | ROE | 7.74% | 6.47% | 7.90% | 8.69% | 9.46% | | ROA | 6.27% | 4.88% | 6.29% | 6.85% | 7.46% | | ROIC | 6.18% | 5.14% | 6.27% | 6.94% | 7.65% | | EPS (元) | 2.05 | 1.73 | 2.18 | 2.50 | 2.86 | | PE (X) | 25.46 | 30.30 | 24.04 | 20.91 | 18.30 | | PB (X) | 1.97 | 1.96 | 1.90 | 1.82 | 1.73 | | PS (X) | 1.92 | 2.02 | 1.96 | 1.76 | 1.59 | | EV/EBITDA (X) | 16.24 | 26.89 | 11.53 | 9.81 | 8.28 | ## 总结 中国中免2026年中报显示，公司盈利质量持续改善，海南市场表现强劲，成为主要利润来源。尽管上海地区因业务调整出现收入下滑，但公司整体仍保持稳健增长。免税业务占据主导地位，毛利率显著高于有税业务，公司通过品类优化进一步提升了盈利能力。同时，DFS的收购标志着公司国际化布局的实质性进展，未来有望形成新的增长曲线。基于盈利预测和财务指标，公司估值逐步下降，投资价值提升，给予“买入”评级。然而，需关注宏观经济波动、跨境电商竞争及地缘政治等因素对业务的潜在影响。