20240715-群益证券-中国中免-601888.SH-机场免税与毛利率持续改善_3页_426kb

中国中免（601888）分析报告总结

基本信息

• 2024年7月15日研究发布
• 目标价：76元
• 股价（2024/7/12）：67.75元
• 12个月高/低目标价区间为127.22元/61.75元
• A股总市值约1322亿元

业绩概况

• 公司公告上半年营收同比降128%，利润总额降85%，归母净利润329亿元，同比降149%。
• 第二季度营收降174%，利润总额降96%，归母净利润98亿元，同比降37%。
• 业绩表现不及预期。

关键分析点

• 收入分析：受益于国际航班及客流恢复，境内免税店收入增长超100%。机场免税店表现突出，北京和上海机场免税店收入分别增长200%和近一倍，净利润显著增加。但海南离岛免税严重承压，受出境分流及电商冲击影响，上半年免税购物金额同比降296%，人次降至3004万，4月、5月销售额同比降45%和38%。
• 利润端：毛利率改善明显，上半年毛利率同比提升262个百分点至32.94%。主要受益于折扣率下降，但归母净利润下滑主要因2023年第二季度所得税率偏低，基数波动。
• 新布局：新增了爱达号游轮免税店及多个机场免税店经营权，战略布局逐步展开。
• 未来展望：下半年出境游预期回暖，利好口岸免税店，预计海南免税销售有望回暖。公司提出优化购物体验，应对当下压力。

盈利预测调整

• 预测2024-2026年净利润分别为628亿元、747亿元、85亿元，同比变动为-65%、+19%、+137%。
• 对应PE为22倍、19倍、16倍，估值已有一定下调。

投资建议

• 给予“区间操作”评级，认为当前股价已较为充分反映了第二季度的经营压力，当前估值具备安全边际。

风险提示

• 国际客流恢复不及预期
• 采购成本超出预期
• 第七次大提速、非税收入下降、国际地缘风险等