深度报告-20210111-华创证券-亿联网络-300628.SZ-深度研究报告_一体两翼_拥抱企业通信数字化浪潮_三大业务空间层层展开_39页_4mb

亿联网络（300628）深度研究报告总结

核心内容概述

亿联网络是一家深耕企业通信市场二十年的公司，专注于提供统一通信解决方案，涵盖桌面通信终端、会议产品及云办公终端三大业务板块。公司凭借轻资产模式、高效研发体系、全球分销网络，构建了良好的经营飞轮，实现了较高的毛利率和净利率。随着企业通信需求向全场景、融合化发展，亿联网络推出UME音视频融合通信解决方案，强化其在统一通信领域的竞争力。同时，公司积极布局云办公终端业务，以技术、渠道和品牌优势抢占市场，成为业绩增长的新引擎。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与战略定位

• 亿联网络成立于2001年，专注于企业通信市场，形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大产品线。
• 企业通信需求不断延伸，公司推出UME解决方案，满足企业全场景沟通需求。
• 公司与微软、Zoom、腾讯等平台型厂商深度合作，共享行业增长红利。

2. 业务板块与增长潜力

• SIP业务：作为公司稳增基石，SIP话机市占率全球第一，未来仍有较大增长空间。公司通过产品结构优化，向高端市场及运营商客户渗透，提高均价与毛利。
• VCS业务：视频会议市场因疫情加速发展，公司以“云+端、混合云”模式布局，产品形态成熟，与平台厂商合作增强竞争力，预计保持高增。
• 云办公终端业务：作为第三增长极，公司布局便携式设备、高清摄像头、耳麦等产品，复用现有技术与渠道，有望复制SIP业务的成功。

3. 盈利预测与估值

• 公司预计2020-2022年营收分别为27.67亿元、36.19亿元、47.38亿元，归母净利润分别为13.64亿元、17.58亿元、22.60亿元。
• EPS分别为1.51元、1.95元、2.50元，对应目标价97.4元，给予“推荐”评级。
• 给予行业估值中枢50x PE，2021年市值预期为879亿元。

4. 风险提示

• 美元汇率波动可能影响公司盈利能力。
• 海外疫情影响业务拓展。

业务发展与产品矩阵

1. 产品分类及功能定位

• 桌面通信终端：包括SIP话机、Teams话机及DECT话机，满足中小企业及高端市场需求。
• 会议产品：涵盖云视频会议、视频会议服务器、软终端、会议室终端设备及会议电话，提供灵活部署方案。
• 云办公终端：包括便携式会议电话、个人摄像头、耳麦等，满足移动办公与多场景需求。

2. 市场与竞争分析

• SIP话机市场：全球IP化趋势明确，SIP渗透率仍有较大提升空间，公司通过技术、客户忠诚度及市场认证建立竞争壁垒。
• VCS市场：疫情推动视频会议成为刚需，公司以“云+端”模式布局，与平台厂商合作增强竞争力。
• 云办公终端市场：公司作为新进入者，凭借技术与渠道优势，有望抢占市场，带来新增长点。

研发、生产与销售体系

1. 研发体系

• 公司设立多个研发中心，研发人员占比稳定在50%左右，研发投入占比逐年提升。
• 自主研发核心技术，如音频编解码、噪声消除、回声消除等，提升产品性能与竞争力。
• 拥有391项专利，涵盖音频处理、硬件设计及软件开发。

2. 生产体系

• 采用轻资产模式，与稳定外协厂商合作，降低人工及固定资产投入成本。
• 芯片采购自主可控，部分产品使用国产芯片，提升产业链议价能力。
• 存货周转天数稳定，产销率高，保障产品供应与生产效率。

3. 销售体系

• 全球分销网络覆盖100多个国家，拥有超过80家稳定经销商。
• 销售费用率稳定在6%左右，低于行业平均水平，销售渠道可靠且高效。
• 通过与授权经销商合作，实现全球市场覆盖与客户拓展。

财务与市场表现

1. 财务指标

2. 市场表现

• 当前价为71.29元，目标价为97.40元。
• 12个月内最高/最低价为77.76元/48.44元。
• 公司总股本为90,249万股，流通市值为340.97亿元。

投资逻辑与核心假设

• 公司通过“一体两翼”战略，布局SIP、VCS及云办公终端三大业务，推动企业通信数字化。
• 三大业务协同发展，SIP为稳增基石，VCS为增长引擎，云办公终端为第三增长极。
• 公司凭借技术优势、品牌影响力及渠道网络，持续提升市场份额，推动业绩增长。

总结

亿联网络在企业通信市场具备深厚积累，产品矩阵完善，技术实力强，市场占有率高，未来增长潜力巨大。通过SIP、VCS及云办公终端三大业务的协同发展，公司有望持续受益于企业通信的数字化与融合化趋势，实现业绩稳步增长。公司轻资产模式、高效研发体系及全球分销网络为持续增长奠定基础，投资价值显著。