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亿联网络深度研究报告总结

核心内容

亿联网络（300628）是一家专注于通信设备制造的企业，其核心业务包括SIP话机和视频会议系统（VCS）。公司近年来在视频会议系统领域布局，特别是在中小企业市场中展现出了显著的增长潜力。研究报告认为，随着云视频会议系统的兴起，视频会议市场将迎来快速发展，而亿联网络凭借其技术、性价比和渠道优势，有望在这一趋势中受益。

主要观点

1. 视频会议市场前景广阔
   全球视频会议市场预计在2019年达到79亿美元，中国视频会议市场则有望达到10亿美元。市场增长主要由政府、公共服务和企业需求推动，尤其是中小企业市场。

2. 云视频会议成为趋势
   云视频会议系统能够降低IT成本，提升部署效率和使用弹性，同时具备良好的网络适应性和兼容性。它正在改变传统视频会议系统的部署方式和使用体验。

3. 亿联网络的技术与市场优势
   亿联网络专注于中小企业市场，产品具备高清视频处理能力、智能穿透、远程维护等特性。公司掌握多项核心技术与专利，且与全球顶级运营商和主流通信平台合作，具备技术、渠道和成本优势。

4. 产品竞争力强
   在与行业领先厂商（如华为、Polycom）的对比中，亿联网络的产品在应用场景、功能参数等方面展现出一定的竞争力，特别是在中小型会议室场景中。

5. 盈利预测与估值
   报告预计公司2018-2020年EPS分别为2.69元、3.51元、4.56元，归母净利润分别为8.04亿元、10.47亿元、13.61亿元。基于2018年PE25-27倍，目标价为67.25-72.63元，维持“增持”评级。

关键信息

• 当前价格：58.92元
• 合理价格区间：67.25~72.63元
• 投资评级：增持（维持评级）
• 主要业务：SIP终端、DECT终端、VCS系统、配件及其他
• 2018年盈利预测：归母净利润8.04亿元，对应PE21.88倍
• 2018年EPS：2.69元
• 主要市场驱动因素：政府信息安全战略、中小企业需求增长、云通信技术发展

产品与技术优势

• VCS产品：亿联网络自2015年起推出VCS高清视频会议系统，已形成覆盖多种会议室类型的全系列终端产品。
• 技术储备：公司拥有158项发明专利，具备高清视频编码、抗网络抖动处理、多方视频会议等核心技术。
• 研发能力：2017年研发投入占营收比例达7.16%，研发人员占比高达50%。
• 云平台布局：公司依托阿里云、亚马逊云和IDC等平台，在全球多个国家和地区建立了服务节点，保障服务的稳定性和低时延。

市场与行业分析

• 行业趋势：云通信、移动智能办公（BYOD）推动视频会议系统向云化、移动化发展。
• 市场集中度：全球视频会议市场由Cisco和华为等国际厂商主导，但中小企业市场潜力巨大。
• 国产替代：由于政府信息安全政策，国内视频会议市场国产替代进程加快，本土厂商市占率有望提升。
• 云视频会议优势：相比传统硬件方案，云视频会议具有搭建成本低、维护成本低、使用弹性强、网络适应性好等特点。

对标海外企业

• Avaya：公司已转型为软件和服务提供商，重点布局云通信和AI、大数据技术，2018年成功登陆纽交所。
• Twilio：通过PaaS模式实现快速成长，提供可定制API接口，广泛应用于企业通信和交互体验。
• 行业对比：亿联网络在SIP和VCS业务上具备竞争优势，尤其在云服务带动下的视频会议业务增长潜力巨大。

风险提示

1. 中美贸易摩擦加剧：可能影响公司出口业务，尤其是SIP话机和VCS系统的销售。
2. VCS研发不及预期：新产品研发存在不确定性，可能影响公司业绩增长。
3. VCS市场推广不及预期：市场占有率较低，若渠道建设不达预期，可能影响销售增速。

财务预测

估值水平对比

投资建议

公司具备“云+端”布局、技术优势、渠道优势及成本优势，预计在2018年云视频会议业务将快速增长。因此，给予公司2018年PE25-27倍，目标价67.25-72.63元，维持“增持”评级。