20210910-西部证券-亿联网络-300628.SZ-跟踪报告_疫情推动需求提振产品创新_第二业务曲线进展顺利_11页_608kb

亿联网络（300628.SZ）跟踪报告总结

核心结论

亿联网络在疫情推动下，其云办公终端与VCS业务发展势头良好，未来有望继续保持快速增长。公司通过复用SIP话机销售渠道、利用音视频技术优势、精细化管理渠道等方式，强化了其在统一通信市场中的竞争力。尽管面临原材料涨价与汇率波动的压力，但公司通过调价与成本控制，已有效缓解了这些因素对公司盈利能力的影响。根据预测，公司未来三年归母净利润将分别为17.09亿元、21.84亿元和27.89亿元，EPS分别为1.89元、2.42元和3.09元，维持“买入”评级。

主要观点

一、云办公终端业务发展趋势

1. 商用耳麦是统一通信（UC）通信的“最后一公里”，未来5年出货量CAGR达16.3%。
2. 2020年公司云办公终端收入达1.22亿元，同比增长247.9%；2021H1收入达1.04亿元，同比增长131.1%，占总营收比重提升至6.3%。
3. 云办公终端业务可复用70%以上SIP话机销售渠道，且在音视频处理技术方面有深厚积累。
4. 2015-2020年公司研发人员人均年薪仅为缤特力的60%，工程师红利降低了研发支出，提升了盈利质量。
5. 预计云办公终端营收增速将快于行业，到2026年全球商务耳机市场规模预计达190亿元，公司市占率有望超过30%。

二、VCS业务增长前景

1. 疫情推动视频会议市场快速增长，2020年中国视频会议市场规模达161.5亿元，同比增长4.4%；全球视频会议市场规模达593亿美元，同比增长7.8%。
2. 公司在音视频质量、传输稳定性、会议效率、保密性等方面具有明显优势，全产品线实现自研，产品适应性强。
3. 公司销售策略聚焦B端市场，通过差异化策略拓展市场，先在国内试点销售VCS全套解决方案，再向海外市场复制。
4. 销售渠道管理精细化，销售人员占员工总数30%，与经销商保持紧密合作，提升市场开拓效率。
5. 预计VCS业务将维持高速增长，受益于行业趋势与公司自身优势。

三、原材料涨价与汇率波动影响

1. 2021年上半年，因缺芯潮影响，原材料价格上涨约10%，导致毛利率同比下降4.45pct至62.8%。
2. 人民币升值约8.6%，使公司营收与净利润恢复增长，剔除汇率影响后，2021H1营收同比增长47.8%，净利润同比增长32.6%。
3. 公司于2021年5-6月启动调价，有效缓解成本压力，Q2营收与净利润同比增速差缩小至9-10%。
4. 预计2021年下半年人民币汇率上升空间收窄，原材料价格趋于稳定，芯片缺货缓解，公司盈利质量将逐步恢复。

关键信息

• 营业收入预测：2019-2023年分别为2,489/2,754/3,676/4,820/6,296百万元，CAGR为30.6%。
• 归母净利润预测：2019-2023年分别为1,235/1,279/1,709/2,184/2,789百万元，CAGR为27.7%。
• EPS预测：2019-2023年分别为1.37/1.42/1.89/2.42/3.09元。
• 市盈率（P/E）预测：2019-2023年分别为60.1/58.0/43.4/34.0/26.6。
• 市净率（P/B）预测：2019-2023年分别为11.2/14.2/12.0/9.7/7.6。
• 市销率（P/S）预测：2019-2023年分别为29.8/26.9/20.2/15.4/11.8。
• 毛利率：2021H1为62.8%，同比下降4.45pct，但公司通过调价和产品结构优化，已有效改善盈利质量。

风险提示

1. 疫情反复可能对公司业务增长造成冲击。
2. VCS市场竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资建议

• 评级：买入
• 股票代码：300628
• 当前价格：82.17元
• 预测EPS：1.89/2.42/3.09元
• 预测净利润：17.09/21.84/27.89亿元

行业与市场背景

• 全球UC市场：2020年收入达472亿美元，同比增长24.9%。
• 中国UC市场：2020年收入达33亿美元，同比增长30.2%。
• 全球商务耳机市场：2021年约112亿元，预计2026年达190亿元，CAGR为11.1%。
• 中国视频会议市场：2020年161.5亿元，预计2021年将实现双位数增长。

技术与研发优势

• 公司拥有400余人的研发团队，研发投入占营收比例从2015年的5.9%提升至2020年的10.7%。
• 在音视频处理、视频引擎技术、摄像机技术等方面处于行业领先水平。
• 产品整体适应性强，可快速迭代升级，满足客户需求。

市场拓展策略

• 销售渠道管理精细化，与经销商保持紧密合作，提升市场响应速度。
• 差异化销售策略，针对北美、欧洲市场主推VCS终端产品，国内试点解决方案销售。
• 通过提升单个经销商销售能力与意愿，强化与经销商的绑定关系，助力海外业务拓展。

财务表现

• 资产负债率：2019-2023年分别为8.9%/10.0%/8.9%/10.1%/10.6%。
• 流动比率：2019-2023年分别为10.29/10.16/10.16/9.01/8.66。
• 速动比率：2019-2023年分别为9.66/8.41/9.48/8.34/8.00。
• 现金流：2021H1经营活动现金流达1.425亿元，投资活动现金流为49百万元，筹资活动现金流为-681百万元，现金净增加额为794百万元。

总结

亿联网络在疫情催化下，其云办公终端与VCS业务表现亮眼，公司凭借销售渠道复用、技术积累与精细化管理，持续提升市场竞争力。尽管面临成本与汇率波动压力，但公司通过调价与产品优化，有效改善盈利质量。未来，随着市场需求的持续增长，公司有望在统一通信市场中保持领先地位，实现业绩持续增长。