机械设备行业科创板系列报告之三：中国通号，全球领先的轨交控制系统供应商-20190627-万联证券-20页_1mb

中国通号：全球领先的轨交控制系统供应商

核心内容

中国通号是一家专注于轨道交通控制系统技术研究与应用的高科技企业，致力于为国家轨道交通运营提供安全与高效的解决方案。公司成立于2010年12月，其前身可追溯至1953年中国铁道部通信信号工程公司。公司拥有全球领先的轨道交通控制系统技术，是国际和国内轨道交通控制系统行业的龙头企业。

主要观点

• 行业地位突出：公司在高速铁路控制系统领域覆盖总中标里程居世界首位，国内市场份额超过60%；在城市轨道交通领域市场份额约为40%。
• 技术实力雄厚：公司完成了多个“中国第一”的里程碑式项目，如青藏铁路、哈大高铁、大秦铁路等，自主研发的RBC设备、车载ATP、LEU及应答器产品获得欧盟TSI认证。
• 业绩稳健增长：2018年公司实现营业收入400.13亿元，归母净利润34.09亿元，同比分别增长15.7%和5.8%。
• 新签合同快速增长：2019年一季度，公司累计签订外部合同总额为74.80亿元，同比增长16.1%。其中铁路业务同比增长22.5%，海外业务同比增长282.4%。
• 募投项目布局：公司拟募集资金105亿元，用于先进及智能技术研发、智能制造基地建设、长沙产业园（一期）、信息化建设及补充流动资金。
• 盈利能力优秀：公司净利率水平接近行业平均水平的三倍，资产负债率低于行业均值，流动性相对充裕。
• 研发投入增加：公司持续加大研发投入，2016-2018年研发费用分别同比增长12.4%和12.2%，有助于巩固技术优势和提升竞争力。

关键信息

营收与利润

• 2018年营业收入：400.13亿元
• 2018年归母净利润：34.09亿元
• 2016-2018年营收复合增长率：15.93%
• 2016-2018年净利率：10.7%、9.9%、9.3%

技术与项目

• 完成50余条铁路控制系统集成项目，覆盖高速铁路、高寒铁路、高原铁路、重载铁路等。
• 自主研发CTCS-3级高铁列控系统，实现全球首套时速350公里高铁自动驾驶系统（CTCS-3+ATO）现场试验。
• 正在实施匈塞高铁、印尼雅万高铁等海外项目。

募投项目

• 先进及智能技术研发项目：46亿元，研究下一代列车控制核心技术、智能运维系统、智慧城市通信系统、轨道交通专用芯片等。
• 先进及智能制造基地项目：25亿元，建设研发中心、检测实验中心、联合厂房等。
• 长沙产业园（一期）项目：未明确资金数额，但为公司拓展制造能力提供支持。
• 信息化建设项目：3亿元，建设制造执行系统、全面预算管理系统、产品生命周期管理系统等。
• 补充流动资金：31亿元，用于增强公司资金流动性。

股权结构

• 前四大股东为通号集团、国机集团、中国国新、诚通集团，持股比例分别为75.14%、0.72%、0.72%、0.72%。
• 实际控制人为国务院国资委。

财务状况

• 应收账款占总资产比例保持稳定，账龄结构基本健康，主要客户为大型国有企业。
• 2016-2018年资产负债率分别为54.9%、58.8%、62.0%，处于合理健康水平。

行业前景

• 铁路固定资产投资维持高位，预计2019-2020年将达8500亿元左右。
• 行业由政策主导，货运、城轨、维修板块增长确定性强。
• 随着人工智能、大数据、5G等技术的发展，轨道交通控制系统将向智能化、高效化方向发展。

风险提示

• 上市进程不及预期风险
• 募集资金不及预期风险
• 行业竞争加剧风险
• 国家轨道交通政策变化风险

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

估值对比

总结

中国通号凭借其在轨道交通控制系统领域的深厚积累和技术优势，已成为全球领先的解决方案提供商。公司业务涵盖设计集成、设备制造和系统交付，技术覆盖全面，产品广泛应用于高速铁路、城市轨道交通及海外市场。公司业绩稳健增长，新签合同额持续上升，未来业绩具备增长潜力。募投项目聚焦于核心技术研发、智能制造和信息化建设，有助于提升公司技术壁垒和市场竞争力。公司面临一定的行业竞争和政策变化风险，但整体仍具备较强的盈利能力和市场地位。