20180805-招商证券-中国中车-601766.SH-全球领先的轨道交通装备供应商_46页_2mb

报告摘要

中国中车（601766.SH）详细总结

核心内容

中国中车股份有限公司是全球规模最大的轨道交通装备供应商，由南北车合并而成，是A+H股上市公司。公司注重研发，技术领先，2017年在智能制造领域排名第一。公司主要业务包括铁路装备、新产业及现代服务，其中铁路装备为收入最大来源，占49.19%。公司海外订单以地铁为主，欧美市场开始突破，预计2019年收入增长接近30%，净利约140亿元，对应16.5倍PE，上调至强烈推荐。

主要观点

行业地位：中国中车是全球领先的轨道交通装备供应商，技术领先，业务覆盖广泛。
技术突破：公司持续加大研发投入，拥有多项专利，技术领先全球。
海外市场：海外业务以地铁为主，2018年H1获得多个地铁订单，未来有望进一步拓展。
财务表现：2018年公司毛利率提升，净利率上升，盈利能力和规模效应显现。
行业前景：铁路建设与维修需求增加，特别是动车组和货车的维修业务预计未来两年持续放量。
投资建议：公司受益于行业边际改善，预计2019年恢复增长，给予强烈推荐。

关键信息

股票信息

当前股价：8.10元
上证综指：2740
总股本：2869886万股
已上市流通股：2291769万股
总市值：2325亿元
流通市值：1856亿元
每股净资产（MRQ）：4.3元
ROE（TTM）：8.9%
资产负债率：61.5%

主要股东

中国中车集团：直接持股53.98%，间接持股1.65%

财务数据与估值

会计年度	主营收入(百万元)	同比增长	营业利润(百万元)	同比增长	净利润(百万元)	同比增长	PE	PB
2016	229722	-5%	15194	-5%	11296	-4%	19.6	2.1
2017	211013	-8%	14743	-3%	10799	-4%	21.5	1.9
2018E	209560	-1%	15143	3%	11058	2%	21.0	1.8
2019E	275132	31%	19577	29%	14046	27%	16.5	1.7
2020E	303407	10%	22217	13%	15826	13%	14.7	1.5

主营业务结构

类型	营收占比
铁路装备	49.19%
新产业	25.19%
城轨与城市基础设施建设	17.11%
现代服务	8.51%

海外订单

年份	订单数量	订单金额（亿人民币）	主要项目
2018	3	60.3	伊朗、香港、阿根廷
2017	10	109.9	巴西、马来西亚、印尼等
2016	7	195.7	南非、澳大利亚、印度等
2015	15	103.98	香港、美国、阿根廷等

技术突破

2016年5月：中低速磁悬浮快线正式运营
2016年9月：悬挂式轨道列车下线
2017年：复兴号正式运营，国产化率超过90%
2018年：时速250公里“复兴号”通过评审，预计2019年下线

业务整合

南北车合并后，公司毛利率和净利率均有所上升
三费占比有所上升，但规模效应显著
各子公司整合，提高效率和盈利能力

铁路装备

动车组：占铁路装备收入53.19%
货车：占铁路装备收入20.35%
客车：占铁路装备收入4.79%
机车：占铁路装备收入21.67%

维修业务

未来三年维修业务预计持续放量
三级修：2018E 79.5亿元，2019E 73.4亿元，2020E 57.6亿元
四级修：2018E 113.4亿元，2019E 90.9亿元，2020E 53.4亿元
五级修：2018E 61.5亿元，2019E 106.4亿元，2020E 171.9亿元

海外销售

雅万高铁：2017年获得25.1亿订单，进展顺利
新马高铁：预计2018年12月截标，中车与日本新干线竞争
中泰铁路：2018年6月达成共识，预计2019年全面建设
印尼德里-坎奈：中车与印尼政府合作，预计2019年完成

投资建议

预计2019年收入增长接近30%，净利约140亿元
估值16.5倍PE，行业边际改善，超级龙头受益
风险提示：宏观经济增长放缓、信贷收缩、中美贸易战持续恶化等

总结

中国中车作为全球领先的轨道交通装备供应商，凭借强大的研发实力和技术优势，在国内外市场均有广泛布局。公司业务结构清晰，铁路装备为最大收入来源，新产业和现代服务业务也在不断发展。随着行业边际改善和内部整合效应释放，公司预计在2019年实现收入和净利的显著增长，给予强烈推荐。同时，公司海外业务也在逐步拓展，尽管面临一定挑战，但未来仍有较大发展空间。

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