20181023-中泰证券-天顺风能-002531.SZ-三季报业绩微增_经营性现金流明显改善__6页_1mb

天顺风能（002531）投资总结

核心内容

天顺风能（002531）是一家专注于风塔、风电场和叶片业务的风电设备制造商，具备国内外业务协同优势。公司作为风塔领域的龙头，正通过产能扩张和外延式发展推动风电业务的持续增长。当前，公司股价为3.33元，总股本为1779百万股，流通股本为1769百万股，市值约为5924百万元，流通市值约为5891百万元。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年三季报显示，整体营收同比增长10.37%，归母净利润微增0.10%，扣非归母净利润同比增长11.72%。尽管Q3营收同比下滑13.22%，但扣非净利润同比增长4.43%，显示出公司盈利能力的增强。
• 毛利率改善：2018年Q1-3销售毛利率为28.57%，净利率为14.67%，环比有所改善，毛利率呈上升趋势。
• 现金流显著改善：经营性现金流净额为3.15亿元，同比大幅增长302.88%，主要受益于销售回款的提升。2018年三季度末预收款达3.52亿元，较年初增长505.56%，显示公司订单充足。
• 盈利预测：预计2018-2020年分别实现净利润5.45亿元、8.30亿元和10.67亿元，同比分别增长16.13%、52.30%和28.47%。当前股价对应三年PE分别为11倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。
• 投资建议：公司未来增长动力主要来自风塔、风电场和叶片业务的协同发展，特别是在分散式风电项目获批后，风电场运营模式有所创新，为公司带来新的盈利增长点。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2018年Q1-3为25.10亿元，同比增长10.37%。
• 归母净利润：2018年Q1-3为3.58亿元，同比增长0.10%。
• 扣非归母净利润：2018年Q1-3为3.37亿元，同比增长11.72%。
• 每股收益：2018年Q1-3为0.20元。
• ROE：2018年Q1-3为7.13%。

财务指标

风险提示

• 风电装机量不及预期
• 叶片和风电场业务拓展不及预期

投资要点总结

• 业务增长：风塔订单持续向好，风力发电进入收获期；风塔与风场放量，业绩符合预期；分散式风电项目获批，风电场运营添新模式。
• 财务表现：毛利率呈环比改善趋势，期间费用率基本持平；经营性现金流显著改善，预收款和现金收入比大幅上升。
• 盈利预测：公司预计2018年实现归母净利润4.70-6.10亿元，同增0-30%。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应三年PE分别为11倍、7倍和6倍，显示估值合理。
• 未来展望：公司正通过产能扩张和外延式发展，持续增强在风塔领域的竞争优势，并拓展风电叶片和风电场运营业务。

估值与成长性

• 成长性指标：预计2018-2020年营业收入增长率分别为27.84%、28.55%和18.04%。
• 盈利增长：预计2018-2020年净利润增长率分别为16.13%、52.30%和28.47%。
• 估值指标：当前PE为10.86倍，PB为1.08倍，PEG为0.49倍，显示公司估值处于低位，具备成长潜力。

结论

天顺风能作为风塔行业龙头，具备较强的市场竞争力和成本优化能力。公司通过国内外业务协同和外延式发展，推动风电业务持续增长。尽管2018年Q3营收有所下滑，但整体业绩表现稳健，现金流显著改善，未来增长潜力较大。当前估值较低，维持“买入”评级。