20181023-中国银河-天顺风能-002531.SZ-公司总体经营较平稳_改善现金流意图明显_3页_394kb

公司研究报告总结：电力设备及新能源行业（2018年10月23日）

核心内容概览

本报告围绕天顺风能（002531.SZ）发布2018年三季报，从公司经营状况、财务表现、业务发展及投资建议等方面进行了全面分析。

主要观点

1. 经营表现

• 营业收入：1-9月实现营业收入25.1亿元，同比增长10.4%；第三季度营业收入8.94亿元，同比减少13.2%。
• 净利润：1-9月归属于母公司净利润3.58亿元，同比增长0.1%；扣非后净利润3.37亿元，同比增长11.7%。
• 每股收益：每股收益为0.2元，第三季度为0.07元。
• 毛利率：第三季度销售毛利率同比提升3个百分点至29.8%，接近2015年三季度水平，但仍具备上升空间。

2. 现金流改善

• 财务状况：公司加强销售回款管理，经营活动现金净流入同比大幅增长302.9%。
• 货币资金：截至9月30日，货币资金同比增长60.2%至9.2亿元。
• 融资情况：短期、长期借款较年初分别增长47.78%和244.83%，显示公司正处于产能扩张阶段，融资需求较大。
• 应收账款：尽管现金流有所改善，但应收账款比例仍较高，存在资金回收压力。

3. 业务拓展与产能提升

• 风塔制造：包头工厂产能从8万吨提升至15万吨，珠海工厂从4万吨提升至7万吨，预计2018年底完成改扩建。
• 叶片业务：常熟生产基地已投产，与远景能源签署叶片订单，首批产品已交付。
• 发电业务：预计2018年底新增150MW并网发电能力；山东109.5MW风电场及河南20MW分散式项目已启动投资立项，计划于2018年下半年开工。

投资建议

• 行业趋势：2018年风电装机明显提速，风电机组发电量增长显著，风场盈利能力提升，行业拐点确立。
• 公司定位：作为国内风塔制造商龙头，公司传统业务及配套叶片业务顺势扩产，同时积极拓展下游风电场运营，形成产业链协同效应。
• 盈利预测：预计公司2018-2019年EPS分别为0.31元和0.42元，当前股价对应PE为10.7倍和7.9倍。
• 估值判断：电气设备板块估值处于历史底部区域，下行空间有限。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：钢材等原材料价格上涨超预期可能影响成本控制。
• 产能扩张风险：产能扩张不达预期可能影响收入增长。
• 应收账款风险：应收账款增长过快可能带来资金链压力。

分析师信息

• 分析师：周然
• 执业证书编号：S0130514020001
• 联系方式：(8610) 66568494 | zhouran@chinastock.com.cn

行业与公司评级标准

市场数据

相关研究

1. 行业周报：风电发电量增速环比回升，平价上网推进速度超预期（181022）
2. 半年报点评：收入增长较明显且可持续，毛利率下滑拖累净利提升（180824）
3. 风电专题暨2018年中期策略：风电步入竞价上网崭新时代（180704）

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究院

  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

• 机构联系

  • 深广地区：詹璐 0755-83453719 | zhanlu@chinastock.com.cn
  • 海外机构：尚薇 010-83574522 | shangwei@chinastock.com.cn
  • 北京地区：王婷 010-66568908 | wangting@chinastock.com.cn
  • 海外机构：舒英婷 010-66561317 | shuyingting@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 | hetingting@chinastock.com.cn