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得邦照明：聚焦“控制器+”新战略，打造车载业务第二增长曲线

核心内容概述

得邦照明是一家专注于通用照明与车载照明的公司，成立于1996年，2017年在上海证券交易所上市。公司作为LED照明出口龙头，在通用照明行业持续出清背景下，积极拓展车载业务，致力于打造第二增长曲线。公司产品涵盖民用照明、商用照明及车载照明三大领域，其中车载业务包括前大灯驱动器（LDM）、电池管理系统（BMS）及车灯部件等，已应用于多家知名汽车品牌。公司海外营收占比高，2021年海外营收占比达78%，并拥有广泛的全球分销网络。

主要观点

1. 公司概况

• 得邦照明成立于1996年，是通用照明出口龙头。
• 公司拥有广泛的全球分销网络，覆盖70多个国家和地区，与近500家渠道商建立长期合作关系。
• 公司营收稳健增长，2017-2021年营收从40.31亿元增长至52.73亿元，CAGR为6.95%。
• 公司股权结构集中，控股股东横店集团持股比例达77.02%，并拥有多家上市公司，涵盖多个产业。

2. LED应用行业转型与车载业务发展

• LED渗透率提升：LED技术成熟，价格下降，成为替代白炽灯的主流选择，2021年中国LED照明产品渗透率达80%。
• 传统照明出清：行业竞争激烈，中小企业因议价能力、资金和技术不足被出清，龙头公司市场份额稳步提升。
• 车载业务潜力巨大：2021年车载业务营收2.81亿元，同比增长191.53%。随着新能源汽车发展和汽车电子化趋势，车载照明市场有望持续增长。
• 国产替代加速：由于成本优势和政策支持，海外产能逐步向国内转移，为得邦照明的车载业务带来发展机遇。

3. 车载业务布局

• 技术与市场布局：公司通过内研与外延收购，建立专业研发、供应链、制造和市场团队，与松下、华域视觉、万向、零跑、海拉等企业合作。
• 产品订单增长：2021年公司获得30亿元订单，涉及保时捷、奥迪、大众、日产等主机品牌。
• BMS项目进展：公司已获得万向一二三的BMS控制器项目定点函，预计2023年开始供货，订单金额达12亿元。
• LDM业务拓展：公司于2019年正式出货LDM产品，2020年实现全面量产，年产量可达500万套。

4. 盈利预测

• 收入预测：预计2022/2023/2024年营收分别为48.50/55.40/67.56亿元，同比增长率分别为-8.02%、14.23%、21.95%。
• 净利润预测：预计2022/2023/2024年净利润分别为3.11/4.54/6.66亿元，净利润率分别为6.12%、8.20%、9.85%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.65/0.95/1.40元/股。
• PE预测：2022E~2024E市盈率分别为28.41/19.45/13.24倍。

5. 风险提示

• 原材料与海运费涨价风险：原材料价格波动及海运费上涨可能对盈利能力造成影响。
• 车载项目落地低于预期：车载项目尚处于探索阶段，存在技术研发障碍及产能限制。
• LED行业竞争加剧：国际品牌在高端市场仍具优势，中低端市场厂商众多，竞争压力大。

关键信息

• 市场表现：2022年11月22日收盘价为19.15元，流通股本为4.77亿股。
• 盈利预测：2022年扣非净利润为2.45亿元，同比增长15.59%。
• 技术储备：公司研发投入稳定，截止2022年上半年拥有560项专利，其中发明专利75项。
• 研发能力：公司设有省级院士专家工作站、博士后工作站及企业技术中心，技术储备丰富。
• 海外市场：公司海外营收占比高，2021年海外营收41.08亿元，占总营收78%。
• 财务表现：公司资产负债率同业对比良好，货币资金充足，费用控制能力强。

总结

得邦照明凭借其在通用照明领域的优势，积极拓展车载照明业务，形成“控制器+”新战略，推动公司向多元化发展。公司通过内生研发与外延收购，不断提升技术储备与市场竞争力。随着新能源汽车及汽车电子化趋势的发展，车载照明市场前景广阔，公司有望借助这一趋势实现业绩增长。尽管存在原材料和海运费上涨等风险，但公司凭借强大的渠道优势和技术能力，有望在车载照明领域取得更大突破。