20180402-申万宏源-建筑装饰_投融资机制改革深度研究系列报告之七_数据透视92号文之后的PPP_悲观预期下持续改善的基本面_29页_1mb

数据透视 92 号文之后的 PPP：悲观预期下持续改善的基本面

核心内容概述

本报告分析了2018年PPP模式在政策调控和市场环境下的基本面变化，指出尽管92号文引发市场担忧，但PPP行业整体基本面持续改善，尤其在生态环保、乡村振兴等政策支持领域表现突出。同时，PPP融资逐渐恢复正常，生态园林企业因行业景气度提升和政策红利，迎来发展新机遇。

主要观点

1. PPP板块涨跌背后：业绩驱动为主，政策利率扰动为辅

• 2016年：PPP模式逐渐成熟，市场认可其提升现金流和市场集中度的逻辑，叠加生态环保行业需求旺盛，PPP板块获得50%以上涨幅。
• 2016年末至2017年：受融资成本上升影响，PPP板块出现调整，但项目收益率与融资成本未倒挂，不影响项目执行。
• 2017年11月：92号文出台，PPP板块开始调整，但政策调控风险逐步释放，市场逐步恢复信心。
• 2017年11月至今：PPP项目入库率保持高位，项目质量提升，市场成交额仍保持较快增长。

2. 当前PPP基本面持续改善

• 清库影响好于预期：92号文清理的主要是僵尸项目和违规项目，对正常项目影响较小，管理库项目数量和投资额持续增长。
• 入库与出库关系：清库期间入库明显大于出库，显示政府推进PPP的决心。
• 银行融资恢复：清库结束后，银行信贷融资有望恢复正常，生态环保、乡村振兴等优质项目将优先获得融资。
• 民企市场份额提升：192号文限制央企参与PPP，民企项目成交金额占比从24.10%上升至26.12%，第四批示范项目亦显著向民企倾斜。

3. 上市公司PPP项目质量高，清库影响甚微

• 项目退库率低：无上市公司出现两个以上PPP项目退库，大部分公司无项目被退库。
• 入库率普遍较高：如天域生态、龙元建设、葛洲坝、东方园林等，入库率均超过65%。
• 可投资资金充足：基于可投资资金测算，18年PPP公司收入上限大多大于17-18年收入之和，为业绩增长提供保障。

4. 乡村振兴与生态修复带来增量需求

• 政策推动：乡村振兴战略和精准扶贫政策为PPP带来大量基础设施和生态治理需求。
• 项目落地：2018年扶贫专项投资预计超万亿元，其中基建占比超60%。
• PPP项目落地率提升：全国832个贫困县中，近半数已采用PPP模式开展扶贫项目，项目落地率提高，且生态环保类项目表现突出。

5. 全域旅游为生态园林企业打开成长空间

• 旅游行业持续增长：2017年国内旅游人数50.01亿人次，旅游总收入5.4万亿元，人均旅游花费稳步上升。
• 全域旅游政策支持：2017年首次写入政府工作报告，2018年进一步出台指导意见，推动全域旅游发展。
• PPP模式适用性强：PPP模式是全域旅游项目开展的最佳方式，生态园林企业凭借产业链一体化优势，有望在全域旅游中占据重要地位。

关键信息

项目库清理情况

• 清理项目：主要为僵尸项目和部分违规项目，占比约70%。
• 净入库：2017年10月30日至2018年3月23日，净入库项目634个，净入库投资额1.16万亿元。
• 地区分布：内蒙古退库量最大，河南、湖南、新疆、四川入库量领先。
• 行业分布：生态环保类项目入库量仅次于市政和交通类，出库量较少，表现突出。

PPP融资与项目质量

• 融资恢复：清库结束后，银行信贷融资有望正常化，优质项目优先获得支持。
• 项目收益率：政府付费类项目入库畅通，占新增项目40%。
• 上市公司表现：东方园林、天域生态、龙元建设、葛洲坝等公司PPP项目入库率高，且项目质量良好。

乡村振兴与精准扶贫

• 项目类型：包括生态保护扶贫、旅游脱贫、产业发展脱贫等。
• 投资规模：预计未来三年，生态修复与水污染治理市场空间合计达1.76万亿元，年复合增长率约20%。
• PPP项目落地：2018年扶贫项目中，PPP项目落地率提高，且生态环保类项目成为重点。

全域旅游发展

• 政策支持：全域旅游上升为国家战略，PPP模式成为主要实施方式。
• 市场空间：预计2018-2020年水污染治理市场空间达9218亿元，生态园林企业受益显著。
• 行业增长：未来三年水治理和市政园林市场空间合计可达1.76万亿元，复合增长率约20%。

投资建议

• 首推公司：岭南股份（18年94%增长，PE14X）、东方园林（18年49%增长，PE17X）。
• 关注公司：铁汉生态、天域生态、龙元建设、葛洲坝等。
• 逻辑支撑：PPP基本面持续修复，生态园林与乡村振兴政策红利，以及全域旅游带来的长期增长空间。

图表与数据支持

• 图1：2016年以来PPP板块涨跌背后的驱动因素。
• 图2-5：PPP项目数量与投资额增长趋势。
• 图6-7：PPP成交额及生态环保类项目占比提升。
• 图8-9：清理项目类型及政府付费项目入库情况。
• 图10-11：PPP项目地区与行业分布。
• 图12：PPP模式参与方关系图。
• 图13-16：第四批示范项目及民企参与率提升。
• 图17-19：PPP融资与现金流能力。
• 图20-23：扶贫资金与项目分布。
• 图24-30：生态修复与全域旅游项目增长情况。
• 表1-13：上市公司PPP项目情况、项目入库率、市场空间预测等。