20180402-申万宏源-建筑装饰行业深度_投融资机制改革深度研究系列报告之七_数据透视92号文之后的PPP_悲观预期下持续改善的基本面_29页_1mb

数据透视 92号文之后的PPP，悲观预期下持续改善的基本面

核心内容

本报告分析了2018年PPP（政府和社会资本合作）模式在政策调整后的发展现状与前景，认为尽管经历了92号文带来的市场调整，但PPP基本面持续改善，未来增长空间广阔。核心内容包括：

• 政策影响小于预期：92号文清理了大量僵尸项目和违规项目，但并未影响PPP项目的正常推进，反而提高了项目质量。
• PPP融资有望恢复正常：清库完成后，优质项目尤其是生态环保、乡村振兴等领域的项目将优先获得融资。
• 民企市场份额提升：192号文限制了央企参与PPP的积极性，推动了民企在PPP领域的参与度上升。
• 生态园林与乡村振兴的增量需求：国家政策推动生态修复、乡村振兴和全域旅游发展，为生态园林PPP带来大量市场空间。
• PPP项目具备高增长潜力：生态修复、水污染治理、全域旅游等领域投资增长快，市场空间巨大。

主要观点

1. PPP几轮涨跌背后

• 业绩高增是主线：2016年以来，PPP板块的涨跌主要由企业业绩增长驱动。
• 政策和利率是扰动因素：92号文和融资成本上升曾导致PPP板块短期调整，但并未影响长期发展。
• 市场表现与政策调整同步：PPP板块在政策调控下逐步回归理性，市场信心逐步恢复。

2. 当前PPP基本面明显改善

2.1 政策调控风险平稳释放，清库影响好于预期

• 清理项目以僵尸和违规为主：清库主要影响的是未实质性推进的项目，已落地项目受影响较小。
• 入库项目远大于出库项目：PPP项目整体仍保持增长，且政府推进PPP的决心明显。
• 政府付费项目入库畅通：政府付费类项目占比高，说明政策支持力度大。

2.2 银行信贷融资有望正常化

• PPP融资依赖银行贷款：项目公司通常通过银行贷款进行融资，项目现金流是还款来源。
• 优质项目优先获得融资：生态环保、乡村振兴等项目因政策支持和现金流充裕，将优先获得银行贷款。

2.3 第四批PPP示范项目发布，上市公司获取份额提升

• 民企参与度显著提高：第四批PPP示范项目中，民企参与率高于前三批，显示出政策对民企的支持。
• 上市公司表现突出：东方园林、铁汉生态、龙元建设、岭南股份等公司获得较多示范项目。

2.4 央企参与投资类项目积极性减弱，利好民企

• 央企投资受限：192号文限制了央企PPP投资规模，促使民企获得更多市场份额。
• 民企市占率提升：民企项目成交金额占比由24.10%提升至26.12%，参与度提升4.1个百分点。

3. 上市公司PPP项目质量高，清库影响甚微

• 项目质量较高：多数上市公司PPP项目未被清退，且有较多新入库项目。
• 入库率普遍超过65%：如东方园林入库率达74.16%，天域生态入库率100%。
• 可投资资金保障业绩增长：多数公司可投资资金足以支撑2018年业绩增长。

4. 乡村振兴为生态园林PPP带来增量需求，全域旅游打开长期成长空间

4.1 乡村振兴+精准扶贫，建筑行业率先受益

• 政策支持力度大：乡村振兴战略提出后，相关投资持续增长，扶贫资金投入近万亿。
• 基建占比较大：精准扶贫中，涉及基建建设的比例超过60%，为建筑企业带来巨大机会。
• 上市公司已获相关订单：如东方园林、岭南股份等公司已获得多个乡村振兴PPP项目。

4.2 生态修复景气度持续走高，未来三年市场空间近万亿

• 政策推动生态修复：十九大将生态文明建设提升至千年大计，PPP模式成为推动生态修复的重要方式。
• 黑臭河治理市场空间：预计未来三年黑臭河治理市场空间达4387亿元。
• 流域治理市场空间：未来三年流域治理市场空间预计达4830亿元，合计市场空间近万亿。

4.3 PPP模式助推全域旅游，开启生态园林企业成长新篇章

• 旅游业持续向好：2017年国内旅游人数和收入均实现双增长，旅游产业成为经济支柱。
• 全域旅游政策支持：全域旅游被写入政府工作报告，成为国家战略，PPP模式成为其重要实施方式。
• 市场空间广阔：预计未来三年全域旅游投资规模将达2万亿元，生态园林企业具备参与优势。

关键信息

• 92号文影响有限：清理项目主要为僵尸和违规项目，未影响PPP正常执行。
• 民企参与度上升：民企在PPP项目中的成交金额占比提升，政策支持民企参与。
• PPP融资有望恢复：优质项目将优先获得融资，银行信贷有望恢复正常。
• 生态修复与乡村振兴需求大：政策推动生态修复行业快速发展，带来大量PPP项目机会。
• 全域旅游市场空间大：预计未来三年全域旅游投资规模达2万亿元，生态园林企业具备天然优势。

投资建议

• 首推业绩确定性高的公司：如岭南股份（18年94%增长）、东方园林（18年49%增长）。
• 关注PPP融资能力强者：如东方园林PPP入库率高达74.16%，项目融资能力强。
• 看好生态园林与专业工程：生态修复、乡村振兴、全域旅游等领域具有长期增长潜力。

图表与数据

• 图1：2016年以来PPP板块几轮涨跌背后的驱动因素。
• 图2：截至17年12月末，管理库项目总投资季度环比增长6.9%，同比增长59%。
• 图3：管理库项目总投资额四季度以来环比增速逐月上升。
• 图4：92号文以来，管理库项目个数和投资额逐月增加。
• 图5：管理库项目总投资逐月增加，12月环比落地额处于历史中上水平。
• 图6：PPP项目月度成交额仍维持较高同比增速。
• 图7：生态建设和环境保护项目成交额占比持续走高。
• 图8：清理出库项目主要是僵尸项目和部分违规项目。
• 图9：政府付费类项目入库仍然畅通，占入库数量的45.2%。
• 图10：内蒙古退库量全国第一，河南、湖南、新疆、四川净入库领先。
• 图11：生态建设和环境保护类项目入库量排名第三，出库量相对较少。
• 图12：PPP模式主要参与方及关系图。
• 图13：第四批PPP示范项目一级行业投资额分布。
• 图14：民企进入各批次示范项目金额情况。
• 图15：17年四季度国家示范项目中民企占比提升。
• 图16：国家示范项目中签约社会资本季度环比净增量民企占比提升。
• 图17：民企项目成交金额占比不断提升。
• 图18：民营上市企业成交额占比持续提升。
• 图19：PPP工程回款和项目运营产生现金流的能力是关键。
• 图20：2017年中央财政扶贫基金分配给中西部22个省份占比达97.4%。
• 图21：各地帮扶贫困重点县分布图。
• 图22：2016年国开行精准扶贫资金结构。
• 图23：2016年农发行精准扶贫资金结构。
• 图24：近半数贫困县利用PPP模式开展扶贫脱贫项目。
• 图25：园林绿化及水污染治理2016年合计投资额增速约19%。
• 图26：生态环境保护投资进入快速增长阶段，18年1-2月投资增速超预期。
• 图27：2018-2020年水污染治理市场空间达9218亿元。
• 图28：预计未来三年水治理和市政园林市场空间合计可达1.76万亿元。
• 图29：管理库中生态建设和环境保护类项目投资额占比提升。
• 图30：管理库中行业季度环比净增投资额前三为市政工程、交通运输、生态建设和环境保护。
• 图31：我国旅游人数呈现加速增长态势。
• 图32：2017年旅游业总收入达到5.4万亿元。
• 图33：人均旅游花费稳步上升。
• 图34：我国旅游人数呈现加速增长态势。
• 图35：园林公司与景区建设的协同性。

表格与数据

• 表1：上市公司进入PPP示范项目的情况。
• 表2：上市公司项目质量较高，清库影响甚微。
• 表3：对比2018年初，期间有较多项目新入库。
• 表4：根据可投资资金测算PPP公司收入上限大多大于17-18年收入之和。
• 表5：扶贫工作涉及内容广泛。
• 表6：建筑上市公司获得乡村振兴相关订单情况。
• 表7：城市黑臭河治理目标。
• 表8：未来三年黑臭河治理市场空间预计约为4387亿元。
• 表9：全国七大重点流域水质评价。
• 表10：未来三年流域治理市场空间预计约为4830亿元。
• 表11：全域旅游政策推出历程。
• 表12：省+市+县多层次创建全域旅游示范区。

总结

本报告认为，尽管92号文对PPP市场造成短期调整，但基本面持续改善，PPP项目质量高，融资有望恢复正常。生态修复、乡村振兴和全域旅游等政策推动PPP行业快速发展，为生态园林企业提供大量市场机会，投资增长确定性强。建议投资者关注业绩确定性高、PPP融资能力强的公司，如岭南股份、东方园林等。