投融资机制改革深度研究系列报告之七_数据透视92号文之后的PPP_悲观预期下持续改善的基本面_27页_1mb

数据透视 92 号文之后的 PPP，悲观预期下持续改善的基本面

核心内容

本报告分析了2018年PPP模式在政策调整后的市场表现及基本面变化，指出尽管政策不确定性增强，但PPP市场基本面持续改善，生态园林与专业工程企业仍具备高增长潜力。重点讨论了PPP项目清库、融资恢复、政策支持及市场空间等关键因素，强调PPP仍是政府推动的重要投融资方式。

主要观点

1. 业绩增长是推动PPP板块上涨的核心因素

• 2016年以来，PPP板块的涨跌主要由企业业绩增长驱动，政策与利率波动为次要扰动因素。
• 92号文发布后，PPP板块出现调整，但项目质量和现金流并未受到显著影响。

2. 92号文影响小于预期，清库未对市场造成实质性冲击

• 清库主要针对僵尸项目和违规项目，已入库项目多数为优质项目，对PPP正常执行影响较小。
• 92号文发布后，PPP管理库项目数量和投资额持续增长，12月环比增速处于历史中上水平。
• 项目入库率普遍高于65%，政府付费类项目仍占入库数量的45.2%。

3. 银行融资有望恢复正常，生态环保与乡村振兴项目优先获得支持

• 清库结束后，优质项目有望率先获得融资，加速落地。
• 央企因192号文限制，参与PPP项目积极性减弱，利好民企市场份额提升。

4. 第四批PPP示范项目发布，民企参与度提升

• 第四批PPP示范项目中，民企参与项目数和金额占比均高于前三批。
• 上市公司如东方园林、铁汉生态、龙元建设、岭南股份等在示范项目中表现突出。

5. 乡村振兴和精准扶贫带来增量需求

• 2018年乡村振兴战略全面实施，推动生态园林PPP项目增长。
• 精准扶贫资金投入近万亿，其中60%以上涉及基建建设，为PPP项目提供广阔空间。

6. 生态修复行业景气度持续提升

• 生态修复行业投资增速超预期，18年1-2月同比增长达39.2%。
• 城市黑臭河治理和流域治理市场空间预计未来三年达4387亿元和4830亿元，合计9218亿元。

7. 全域旅游政策推动PPP模式发展

• 全域旅游成为国家战略，PPP模式为项目落地提供最佳工具。
• 园林企业具备产业链一体化优势，可有效参与全域旅游建设。

关键信息

项目库清库情况

• 92号文发布后，全国PPP管理库退出项目涉投资额4413亿元，新入库项目涉投资额1.60万亿元，净增加1.16万亿元。
• 清库主要集中在准备阶段的僵尸项目，采购和执行阶段项目较少受影响。

PPP融资情况

• PPP项目融资主要依赖银行贷款，清库后有望恢复正常。
• 优质项目（如生态环保、乡村振兴）将优先获得融资支持。

民企参与PPP项目

• 192号文后，民企项目成交金额占比由24.10%提升至26.12%。
• 第四批PPP示范项目中，民企参与项目数占比57.9%，投资额占比51%。

市场空间预测

• 未来三年，水污染治理市场空间达9218亿元，年复合增长率29%。
• 市政园林与水治理合计市场空间达1.76万亿元，年复合增长率约20%。
• 生态建设和环境保护类项目投资额占比从17年三季度末的5.8%提升至四季度的6.5%。

项目质量与企业表现

• 上市公司PPP项目质量较高，清库影响甚微，多数公司未出现两个以上项目退库。
• 东方园林、天域生态、龙元建设、葛洲坝等公司项目入库率靠前。

市场展望

• PPP基本面持续修复，政策调控风险平稳释放。
• 生态环保、乡村振兴、全域旅游等政策导向领域将为PPP带来持续增长。
• 民企在PPP项目中表现突出，市场空间广阔，值得重点配置。

重点推荐公司

• 岭南股份：18年业绩增长94%，PE14X，已签22亿乡村振兴项目，2.38亿雄安新区项目。
• 东方园林：18年业绩增长49%，PE17X，PPP项目入库率74.16%，约290亿项目成为财政部示范项目。
• 铁汉生态、天域生态、龙元建设、葛洲坝：值得关注的PPP企业。

图表与数据支持

• 图1：2016年以来PPP板块涨跌驱动因素。
• 图2：截至17年12月末，管理库项目总投资季度环比增长6.9%，同比增长59%。
• 图3：管理库项目总投资额四季度以来环比增速逐月上升。
• 图4：92号文以来管理库项目个数逐月增加。
• 图5：管理库项目总投资逐月增加，12月环比落地额处于历史中上水平。
• 图6：PPP项目月度成交额仍维持较高同比增速。
• 图7：生态建设和环境保护项目成交额占比持续走高。
• 图8：清理出库项目以僵尸项目和违规项目为主。
• 图9：政府付费类项目入库仍畅通，占入库数量的45.2%。
• 图10：内蒙古退库量第一，河南、湖南、新疆、四川净入库领先。
• 图11：市政、交通项目退库和入库量居首，生态环保项目表现良好。
• 图12：PPP模式参与方及关系图。
• 图13：第四批PPP示范项目一级行业投资额分布。
• 图14：民企进入各批次PPP示范项目金额情况。
• 图15：17年四季度国家示范项目中民企占比提升。
• 图16：国家示范项目中签约社会资本季度环比净增量中民企占比提升。
• 图17：民企项目成交金额占比不断提升。
• 图18：民营上市公司成交额占比持续提升。
• 图19：PPP工程回款和运营现金流能力是关键。
• 图20：2017年中央财政扶贫基金分配给中西部22个省份占97.4%。
• 图21：各地帮扶贫困重点县分布图。
• 图22：2016年国开行扶贫贷款结构。
• 图23：2016年农发行扶贫贷款结构。
• 图24：近半数贫困县利用PPP开展扶贫项目。
• 图25：园林绿化及水污染治理2016年投资额增速19%。
• 图26：生态环境保护投资增速达39.2%，超预期。
• 图27：2018-2020年水污染治理市场空间达9218亿元。
• 图28：未来三年水治理和市政园林市场空间合计达1.76万亿元。
• 图29：生态环保类项目投资额占比提升至6.5%。
• 图30：管理库中行业季度环比净增投资额前三为市政工程、交通运输、生态环保。
• 图31：我国旅游人数持续增长。
• 图32：2017年旅游业总收入达5.4万亿元。
• 图33：人均旅游花费稳步上升。

结论

PPP模式在政策调整后基本面持续改善，生态园林与专业工程企业受益显著。政策调控风险逐步释放，融资恢复正常，市场空间广阔，建议加大配置。