20220221-安信证券-固定收益主题报告_城投债务透视（2）_全国31省最新债务图景_9页_557kb

2021年地方政府债务特征总结

核心内容

2021年，全国31个省（市）地方政府债务余额达到30.5万亿元，相比2020年末净增4.8万亿元。债务余额同比增速为18.7%，小幅回落但仍高于2019年水平。专项债是地方政府加杠杆的主要方式，占债务净增额的78.6%。城投债全年净融资2.0万亿元，创2018年以来新高。

主要观点

1. 债务增速小幅回落

• 全国债务余额：2021年末为30.5万亿元，较2020年末净增4.8万亿元。
• 增速变化：债务余额同比增速为18.7%，较2020年回落2个百分点，但仍高于2019年。
• 城投债情况：全年净融资2.0万亿元，虽有5月和10月因监管收紧、财报更新和节日因素影响，但整体仍为净融资大年。

2. 三类地区债务增速较高

• 无隐债试点省份：北京和广东债务余额增速分别为44.6%和33.3%，居全国前两位，特殊再融资债贡献了63.6%和22.0%的债务增量。
• 建制县隐债化解试点省份：重庆、河南、福建等省份债务增速均高于20%，特殊再融资债发行均在300亿元之上，占债务净增额的比重超10%。
• 基建需求较强的省份：西藏、甘肃等省份债务增速分别为32.2%和24.5%，主要因基建需求推动。

3. 多数地区负债率上升

• 财政收入与GDP增速：2021年各省（一般预算收入+政府性基金收入）平均增速为6.4%，而地方政府债务平均增速为18.3%。
• 负债率与债务率：七成以上省份窄口径负债率上升，平均从31.6%升至32.6%；八成省份窄口径债务率上升，平均从87.5%升至90.0%。
• 高负债率地区：青海、贵州等省份窄口径负债率超过60%，窄口径债务率超过120%。

4. 西部、北部省份付息压力更大

• 付息压力指标：利息支出/(一般预算收入+政府性基金收入)由2020年的6.51%升至2021年的7.07%。
• 区域差异：新疆、甘肃、宁夏、黑龙江和青海等省份该比值超过10%，其中青海最高，且呈上升趋势。
• 东部省份压力较小：上海、江苏、浙江、广东、北京等省份该比值均未超过5%。

5. 京沪豫闽等未使用债务限额空间更大

• 债务限额使用比例：2021年全国均值由88.6%升至91.3%，八成省份使用比例上升。
• 使用比例较高地区：北京、广东、重庆等省份因特殊再融资债发行，使用比例升幅较大。
• 使用比例较低地区：河南、福建、西藏、宁夏等省份使用比例均低于90%，举债和置换灵活性较高。

关键信息

• 专项债主导债务增长：专项债占债务净增额的78.6%，是地方政府加杠杆的主要方式。
• 城投债净融资创新高：全年城投债净融资2.0万亿元，虽有波动但总体保持净融资。
• 区域分化明显：债务增速、负债率、债务率和付息压力均存在显著区域差异。
• 风险提示：信息披露不全、城投监管政策超预期等风险需关注。

总结

2021年地方政府债务增速维持在较高水平，受财政政策发力和债务置换等因素影响。债务增速主要集中在三类地区：无隐债试点省份、建制县隐债化解试点省份以及基建需求较强的省份。多数地区负债率和债务率上升，受房地产市场下行和经济增速放缓影响。西部、北部省份付息压力较大，而东部、南部省份相对较低。京沪豫闽等省份债务限额使用空间相对较大，具有更高的举债和置换灵活性。整体来看，地方债务结构和区域差异值得关注，需警惕潜在风险。