【债券深度报告】城投全景系列之九：江西，昌九一体引领省域快速发展，地区间债务负担分化明显-20200531-华创证券-29页_1mb

江西城投债投资分析报告总结

核心内容概述

本报告全面分析了江西省及各地级市的经济、财政、债务及城投平台经营状况，旨在为城投债投资提供参考依据。江西省经济总量位于全国中游，但增速较快，2019年GDP总量为24758亿元，排名全国第16位，人均GDP为5.3万元/人，低于全国平均水平。财政自给率仅为38.84%，对中央补助依赖度较高。债务率和负债率分别为202%和61%，在全国排名均居第十八位，整体债务负担较轻。

主要观点

经济与财政状况

• 江西省经济总量和人均GDP均处于全国中游，但GDP增速高于全国平均水平。
• 第三产业在江西省经济结构中占比最高，成为第一大产业。
• 江西省财政收入增长缓慢，且财政自给率偏低，依赖中央补助。
• 各地级市经济实力分化明显，南昌市GDP总量占全省的22.6%，远高于其他城市。

债务情况

• 江西省整体债务负担较轻，但部分地级市如景德镇市和赣州市的负债率较高，分别达到78%。
• 江西省城投平台数量为88家，其中南昌市最多，拥有9家城投平台。
• 城投平台的主体评级分布较为广泛，AAA评级平台最多，有9家，其次是AA+评级平台11家，AA评级平台47家。

隐性债务化解方案

• 江西省有三个市县公开了隐性债务化解方案，包括宜春市袁州区、鄱阳县和赣州市经开区。
• 所有地区均加强了债务风险预警机制，部分地区详细规划了偿债资金来源。
• 鄱阳县和赣州经开区通过加快土地出让、盘活存量资产等方式增强偿债能力。

关键信息

地级市经济与财政对比

• 南昌市：经济总量最大，GDP达5596亿元，占全省GDP的22.6%；人均GDP为10.04万元/人，远高于其他地级市；财政自给率最高，为57.08%。
• 赣州市：GDP总量超过3000亿元，增速最快，为9.0%；税收收入和政府性基金收入较高，但财政自给率最低，为27.83%。
• 九江市：GDP总量为3121亿元，人均GDP为6.36万元/人；财政自给率为43.55%，预算赤字率为11.79%。
• 宜春市、上饶市、吉安市等城市经济总量和财政自给率相对较低，但GDP增速均在7.5%至8%之间。

城投平台经营与财务指标

• 江西省城投平台整体经营状况较好，其中省级平台如江西省高速公路投资集团有限责任公司、江西省铁路投资集团有限责任公司等主体评级为AAA。
• 城投平台的资产负债率和有息负债规模差异较大，如江西省建工集团有限责任公司资产负债率高达90%，而南昌市红谷滩城市投资集团有限公司资产负债率仅为47%。
• 城投平台的对外担保情况较为普遍，但对外担保/净资产比例较低，多数在1%以下。

投资建议

• 南昌市：综合实力最强，经济财政实力远超其他地级市，具备较强的偿债能力。
• 九江市、宜春市、吉安市：处于第二档，经济财政实力较强，但债务负担相对较高。
• 赣州市、上饶市、抚州市、新余市、鹰潭市：处于第三档，经济财政实力一般，债务负担较轻。
• 景德镇市、萍乡市：处于第四档，经济财政实力较弱，债务负担相对较高。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致财政收入增速放缓，增加债务偿还压力。
• 财政收入与支出不匹配：部分地级市财政自给率较低，对上级补助依赖度高。
• 债务管理不规范：部分城投平台存在隐性债务问题，需加强债务风险预警和管理。

报告亮点

• 本报告详细梳理了江西省各地级市的经济财政状况及城投平台的经营和财务指标。
• 对江西省内3个市县的隐性债务化解方案进行了分析，提出了多种化解措施。
• 从经济、财政、债务、平台评级等四个维度对各地级市的综合实力进行了对比。

结论

江西省整体经济实力和债务负担较为匹配，但部分地级市如景德镇市和赣州市的债务负担相对较高，需重点关注其债务风险。南昌市作为江西省会，经济财政实力最强，具备较强的偿债能力，是投资的首选地区。其他地级市在投资时需综合考虑其经济财政状况和债务负担，选择合适的城投平台进行投资。