20220622-安信证券-固定收益主题报告_城投债务透视（10）_青海篇_10页_621kb

青海省城投债务问题总结

核心内容概述

青海省近年来因城投债务问题备受关注，其债务压力主要来源于大型国企违约、区域财力薄弱以及债务到期高峰等多方面因素。尽管政府采取了一系列化债措施，但区域融资环境仍未完全修复，城投平台净融资持续为负，信用利差维持高位。

主要观点

1. 青海省债务问题的背景

• 国企债务违约：2019年青海省投美元债、盐湖股份境内债先后违约，对区域融资环境造成较大冲击。2019年后，城投债净融资持续为负，超过半数城投平台退出债券市场。
• 区域财力偏弱：青海财政自给率居全国后3位，负债率和债务率均居全国前5位，显示区域债务压力较大。
• 债务集中到期：2018年以来，青海城投债发行依赖短债滚续，短融占比接近40%。2022H2至2023H1为城投债到期高峰，合计占存量的30%以上。

2. 青海省债务问题的四个特征

• 负债率压力高于债务率：青海省债务规模相对不大，但负债率处于较高水平，尤其是窄口径负债率（83.3%）和宽口径负债率（129.6%）均居全国前列，而债务率排名相对较好（宽口径205.3%，全国第22位）。
• 城投融资受国企信用风险影响：2018年以来，区域城投债净融资持续为负，2020年和2022年净融资流出规模较大。融资期限短期化，平均发行期限维持在2年以下，融资成本显著上升。
• 城投债务短期化明显：2021年末，城投平台有息债务中一年内到期占比达47.2%，2022H2至2023H1为到期高峰，到期规模占存量的13.3%和19.0%。
• 地方债成为主要加杠杆方式：2018年以来，地方债发行规模持续扩大，地方政府债务余额年均增长16.5%。城投平台有息债务规模持续压缩，由2017年末的2172.3亿元降至2021年末的1506.4亿元。

关键信息

化债措施

• 争取债务置换：2020-2021年合计发行特殊再融资债71亿元。
• 处置国企债务风险：盐湖股份重组计划通过并恢复上市；青海省投重整方案落地，引入战投方国电投，以43亿元出资获得42.24%股权。
• 区域偿债机制：部分区域建立偿债资金池，以增强偿债能力。

化债效果

• 区域融资环境修复仍需时间，2022年以来城投债净融资偏弱，信用利差在4月份明显抬升后总体维持高位震荡。

风险提示

• 数据处理可能存在偏差。
• 城投监管政策可能有超预期变化，影响债务化解进程。

表格汇总

表1：青海省国有企业信用事件梳理

表2：青海省债务指标梳理（2021年）

表3：青海省城投平台多数已退出债券市场

表4：青海省历年预算执行报告对地方政府债务管理的相关表述

图表汇总

图1：青海省财政自给率处于全国偏低水平（%，2021年）

• 财政自给率居全国后3位，显示区域财力薄弱。

图2：青海省城投平台融资活跃度不高（%，2021年）

• 城投平台融资活跃度较低，反映区域融资能力受限。

图3：2018年以来青海省城投债净融资持续为负（亿元）

• 城投债净融资持续为负，2020年和2022年流出规模较大。

图4：2018年以来青海城投债短融发行占比较高（%）

• 短融发行占比接近40%，显示债务发行短期化趋势。

图5：近三年青海城投债平均发行期限维持2年以下，平均发行利率持续上行（%，年）

• 发行期限持续缩短，利率持续上升，融资成本压力加大。

图6：青海省城投平台有息债务中短债占比近半（%）

• 短债占比近50%，显示债务结构短期化问题。

图7：2022H2至2023H1为青海城投债到期高峰（亿元）

• 2022H2到期规模为29.3亿元，2023H1为42.0亿元。

图8：2019年以来青海省地方政府债务余额已超过城投平台债务余额（亿元）

• 地方债规模超过城投平台债务，显示地方债成为主要加杠杆方式。

图9：2018年以来青海省窄口径负债率持续上升，宽口径负债率缓慢下行（%）

• 窄口径负债率上升，宽口径负债率下降，显示债务结构变化。

图10：2022年以来青海省城投债信用利差在4月份明显抬升后总体维持高位震荡（BP）

• 信用利差维持高位，显示市场对青海城投债风险的担忧。