20220221-东吴证券-固收点评_道阻且长_行则将至——江苏省弱资质城投债现状4个知多少_18页_1mb

江苏省弱资质城投债现状分析总结

核心内容概览

江苏省作为全国经济较发达地区之一，其弱资质城投债存量规模及分布情况、到期压力、到期收益率及信用利差、折价交易情况等，均受到市场关注。本文从多个维度对江苏省弱资质城投债进行了分析，旨在为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 存量现状知多少

• 总量分布：截至2022年2月9日，江苏省弱资质城投债存量债券余额逾千亿元，主要分布在9大设区市，其中泰州、盐城、徐州、镇江为前四，其余城市存量规模较小。
• 区域差异：苏南地区弱资质城投债存量及数量占比低于苏北地区，但镇江作为苏南唯一有弱资质城投债的城市，其财政实力较弱，债务率达54%，显著高于南通、扬州、宿迁等苏北城市。
• 债券结构：主体评级以AA级和AA+级为主，债券种类以公司债为主，主体行业以工业为主，反映了各地市对工业发展的重视。
• 交易情况：2021年成交额共计349亿元，镇江、泰州、盐城为成交额前三，年换手率分别为47%、29%、21%，整体交易活跃度与存量及债务率正相关，但交易热情一般，可能反映价值低估。

2. 到期压力知多少

• 到期规模：2022年至2024年到期规模分别为398亿元、566亿元、76亿元，2023年为到期高峰。
• 重点城市：泰州、盐城、徐州、镇江到期压力相对显著，需关注其城投主体偿债能力变化，尤其是经营稳健、项目现金流健康、资产负债率适中的主体。
• 政策导向：重点关注符合“两新一重”“城市更新”等政策导向的城投主体，警惕缺乏持续经营性业务的城投主体。

3. 到期收益率及信用利差知多少

• 收益率走势：2021年1月至2022年2月期间，江苏省弱资质城投债到期收益率呈下行趋势，下行幅度约13%，与国开债及城投债总体收益率走势一致。
• 信用利差变化：信用利差波动收窄，表明市场对弱资质城投债的风险补偿逐步上升，收益与风险匹配度相对合理。
• 城市梯队：9大设区市可划分为3大梯队，第一梯队为镇江、徐州、盐城，第二梯队为宿迁、淮安、连云港，第三梯队为泰州、南通、扬州。其中，泰州收益率较低，可能存在风险覆盖不足。

4. 折价交易情况知多少

• 折价成交情况：镇江、泰州折价成交笔数和成交额远超其他城市，折价成交频繁表明市场参与者对该地区尾部风险持相对谨慎态度。
• 平均折价率：除徐州外，其他城市平均折价率均低于-0.4%，整体折价水平较低，区域间差异不明显。
• 折价与风险关系：折价成交次数及成交量与存量债务规模和信用风险存在正相关，表明市场正在向更理性的定价机制靠拢。

风险提示

• 政策收紧：城投相关政策可能超预期收紧，影响一、二级市场表现。
• 数据偏差：Wind数据更新可能存在延迟，统计过程存在偏差。

结论

江苏省弱资质城投债整体处于相对可控的风险区间，但部分城市如泰州、盐城、镇江、徐州存在较高的到期压力及债务率。投资者在关注这些区域时，应结合其财政实力、行业结构、项目现金流及政策导向等因素，审慎评估其信用风险与收益潜力。随着城投债估值分化趋势的延续，强区域弱资质城投债的交易活跃度或有进一步上升空间，值得投资者关注。