20230617-西南证券-信用市场跟踪周报_多省强调严控债务风险_收益率呈现先下后上态势_10页_897kb

多省强调严控债务风险，收益率呈现先下后上态势总结

核心内容

近期，全国及多个省份加强了对地方政府债务风险的管控，推动了城投债及信用债市场的政策导向与市场表现变化。政策层面强调“精算、精管、精准、精细”管理，防范兑付风险；市场层面，信用债收益率呈现先下后上的趋势，城投债和产业债信用利差有所压缩，但产业债在周五走阔。高收益债市场则呈现出区域分化，部分中西部城投债成交活跃，地产债价格结构差异明显。

主要观点

• 政策收紧：中央及地方政府对债务风险的防控力度持续加强，特别是城投债的管理成为重点。
• 城投债功能与期限错配问题：全国层面建议增发长期公债，以改善城投债的期限结构，增强财政投资能力。
• 区域政策差异：辽宁、山东、湖南等地分别出台或强调债务风险防控政策，要求加强债券管理、提高资金使用效率、防范系统性风险。
• 市场融资情况：信用债市场本周维持大额净融资，短期城投债为主，但发行结果较预期一般。
• 收益率走势：信用债收益率呈现“先下后上”态势，城投债信用利差整体下行，产业债则波动较小。
• 高收益债市场活跃：中西部城投债成交增幅较大，地产债价格结构分化明显，部分主体价格偏高。

关键信息

政策层面

• 全国政策：6月10日，中国经济体制改革会副会长建议增发长期公债，以化解城投债功能与期限错配问题。
• 区域政策：
  • 辽宁省人大常委会强调“精算、精管、精准、精细”，确保不发生突发性兑付风险。
  • 山东省出台《加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》，明确债券总量控制、有息负债结构优化、债券发行期限安排等具体要求。
  • 湖南省、广西等地也提出加强债务风险防控，限制高风险地区政府投资。

市场走势

• 一级市场：

  • 全周信用债发行3192.22亿元，净融资1614.45亿元。
  • 短期品种为发行主力，1年及以内占比约40%。
  • 城投债发行数量占比57.89%，金额占比47.23%，江苏、浙江、山东为主要发行区域。
  • 有94只债券贴上限发行，其中27只收益率超过4%，主要为山东、云南、重庆及天津等地城投企业。

• 二级市场：

  • 信用债收益率呈现“先下后上”走势，估值调整存在滞后性。
  • 城投债信用利差周内下行约1.5BP，产业债则下行不到1BP。
  • 全周信用债经纪商成交偏离幅度超过20BP的共31只，其中城投债为主，中东部区域占比较高。
  • 城投债成交区域前三为天津、贵州和山东，河南、河北、湖南、湖北、重庆及陕西区域成交增幅较大。
  • 地产债价格结构差异明显，旭辉、合景为地板价主力，中骏、碧桂园、普洛斯为偏高价位成交主体。

风险提示

• 城投融资环境可能进一步收紧，带来信用风险暴露超预期的可能性。
• 债务风险防控政策的执行力度与效果将直接影响市场融资能力和债券收益率走势。

债券市场概况

高收益债成交情况

债券发行与收益率分布

• 贴上限发行债券：共94只，其中27只收益率超过4%。
• 收益率走势：
  • AAA级中债中短期票据收益率：1年上行1.85BP，3年上行0.90BP，5年下行0.49BP。
  • AA+级中债中短期票据收益率：1年上行1.85BP，3年上行2.91BP，5年上行1.51BP。
  • 城投债收益率：1年上行0.62BP，3年上行1.08BP，5年上行1.37BP。

债券利差走势

分析师信息

• 分析师：杨杰峰
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