固收点评：江苏省弱资质城投债现状4个知多少，道阻且长，行则将至-20220221-东吴证券-18页_1mb

江苏省弱资质城投债现状分析总结

核心内容概述

本文对江苏省弱资质城投债的现状进行了全面分析，涵盖存量分布、到期压力、到期收益率与信用利差、折价交易情况等多个维度。分析指出，江苏省作为经济发达地区，其弱资质城投债虽整体规模庞大，但存在区域与资质差异，部分城市如泰州、盐城、徐州、镇江的债务压力较大，需重点关注其偿债能力与项目质量。

主要观点

1. 存量现状知多少

• 截至2022年2月9日，江苏省弱资质城投债存量债券余额逾千亿元，主要分布于9大设区市。
• 存量规模排序：泰州（257亿元）、盐城（249亿元）、徐州（170亿元）、镇江（169亿元）。
• 区域分布特点：仅镇江属于苏南地区，其余均属苏北，与苏南经济实力较强、信用风险较低的情况一致。
• 债务率差异：镇江债务率高达54%，为9市中最高；南通、扬州、宿迁债务率均低于10%，风险可控。
• 债券结构：以AA级及AA+级为主，公司债占比最高（63%），工业行业占比达84%。
• 交易活跃度：2021年成交额349亿元，镇江、泰州、盐城为成交额前三，年换手率分别为47%、29%、21%；连云港换手率最高，达92%。
• 交易趋势：交易活跃度与存量规模及债务率正相关，但整体交易热情不高，可能存在价值低估。

2. 到期压力知多少

• 2022年至2024年到期规模分别为398亿元、566亿元、76亿元，2023年为到期高峰。
• 到期压力显著城市：泰州、盐城、徐州、镇江。
• 偿债压力变化：泰州每月到期金额较均衡，盐城集中在2022年下半年及2023年下半年，徐州在2022年末显著上升。
• 建议关注：经营稳健、项目现金流健康、资产负债率适中的城投主体，尤其是参与“两新一重”“城市更新”等政策导向的主体。

3. 到期收益率及信用利差知多少

• 收益率走势：2021年1月至2022年2月，到期收益率下行约13%，信用利差波动收窄。
• 信用利差分化：镇江、淮安、盐城、南通信用利差收窄，徐州、宿迁、扬州走扩。
• 收益率与信用利差梯队：
  • 第一梯队：镇江、徐州、盐城（收益率及信用利差最高）
  • 第二梯队：宿迁、淮安、连云港（收益率及信用利差中等）
  • 第三梯队：泰州、南通、扬州（收益率及信用利差最低）
• 收益与风险匹配：弱资质城投债收益率高于基准利率和高等级城投债，表明投资者对高风险债券要求更高的信用补偿。
• 泰州风险覆盖不足：尽管存量规模大，但收益率偏低，需谨慎下沉资质。

4. 折价交易情况知多少

• 折价成交笔数与额：镇江、泰州成交笔数与额远超其他城市，宿迁、连云港、镇江平均折价成交额位列前三。
• 平均折价率：徐州市平均折价率最高（-0.93%），其余城市平均折价率均低于-0.4%。
• 折价与风险关系：折价交易频率与存量债务规模及信用风险呈正相关，表明市场对尾部风险较为谨慎。
• 市场理性趋势：折价成交频繁反映投资者逐步向收益与风险匹配的原则靠拢。

关键信息

• 总量与结构：江苏省弱资质城投债存量超千亿元，主体评级以AA及AA+为主，工业行业占比最高。
• 区域差异：苏北地区弱资质城投债存量及债务率远高于苏南地区，镇江虽属苏南，但其债务率偏高，需特别关注。
• 到期压力：2023年到期规模最大，泰州、盐城、徐州、镇江为高压力区域。
• 收益率与信用利差：收益率整体下行，信用利差分化明显，泰州收益率偏低，风险覆盖不足。
• 折价交易：折价成交笔数与额与存量债务规模及信用风险正相关，市场逐步趋于理性。

风险提示

• 城投相关政策可能超预期收紧，影响市场表现。
• 数据统计可能存在偏差，如Wind数据更新延迟。

结论

江苏省弱资质城投债虽整体规模较大，但其区域与资质差异明显，部分城市存在较高的债务压力与信用风险。随着政策收紧，投资者或更趋理性，关注优质区域中的弱资质债券以增厚收益。未来需重点关注泰州、盐城、徐州、镇江等高压力城市，以及经营稳健、项目现金流健康的城投主体。