20240524-华安证券-中国宏桥-01378.HK-盈利能力持续改善_一体化优势释放_15页_706kb

积极趋势

1. 全产业链布局

   • 中国宏桥自2006年起拓展铝产业链，实现从“采矿—氧化铝—电解铝—铝加工”一体化布局，2023年营收1336亿元，同比增长146%（归母净利润增长317%）。
   • 海外资源布局优势显著：几内亚年化5000万吨铝土矿产能、印尼氧化铝产能200万吨，强化供应链稳定性。
   • 203万吨水电铝项目（云南）成功投产，依托水电降低电解铝成本，预计2024-2026年电解铝毛利率维持高位。

2. 供需格局支撑铝价

   • 国内电解铝产能天花板为4500万吨，2024年新增产能需通过置换实现，供给增量有限。
   • 汽车轻量化及光伏需求增量（如光伏边框用铝合金市场扩大）驱动下游需求，铝价上涨逻辑延续。

盈利与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为14497亿元、16393亿元、18093亿元，PE由69倍降至55倍，具有良好成长性。
• 估值评级：首次覆盖“买入”评级，目标价对应PE61倍。

风险提示

• 原料端：铝土矿进口依赖、品位下降风险；
• 成本端：纯碱、电力价格大幅波动；
• 需求端：地产复苏不及预期、新能源汽车渗透率放缓。

综上，中国宏桥作为全产业链龙头，有望受益于铝价上涨及新产能释放，估值逐步下降伴随业绩增长，重申“买入”评级。