20180118-兴证国际证券-中国宏桥-01378.HK-拨云见日_估值重构_23页_2mb

报告摘要

中国宏桥（01378.HK）是全球最大的铝生产商，具备显著的成本优势和行业领先地位。报告首次对该公司进行评级，给予“增持”建议，认为其估值体系有望重构，与竞争力相匹配。

全球铝业龙头地位稳固
中国宏桥通过多年的发展，已建立起全球最大的电解铝产能和完整的产业链布局，包括自备电厂、铝土矿资源和深加工能力。其在山东省滨州市的产业集群优势显著，吸引众多下游客户聚集，提高市场竞争力。
五点核心竞争力
- 铝土矿资源布局：通过在几内亚的铝土矿项目，控制优质资源，降低原材料成本波动风险。
- 产业集群优势：拥有大量铝加工企业，形成规模效应，降低运输和铸造成本。
- 电力成本低：自备电厂和独立电网使其电力成本显著低于行业平均水平。
- 技术创新：自主研发600KA生产线，能耗低、自动化程度高，技术领先全球。
- 优秀企业基因：张士平具备敏锐的市场洞察力和执行力，推动公司长期发展。
估值体系重构
中国宏桥因民营企业身份和经营模式被市场低估，但随着规范发展、环保改善、降杠杆和增分红，其估值有望逐步提升。中信等长线资金的注资有助于稳固行业领先地位。
盈利预测与估值
预计2017-2019年，公司归母净利润分别为69亿、86亿和174亿，同比增长1.3%、23.8%和102.5%。基于此，报告给予1年维度9倍估值（目标价11.60港元）和2年维度7倍估值（目标价18.21港元）。

市场数据：截至2018年1月17日，公司收盘价为10.08港元，总市值为812亿港元，每股净资产为6.17元。
财务指标：2016年营业收入613.96亿元，净利润68.5亿元，毛利率23.1%。2017年营业收入898.58亿元，净利润69.4亿元，毛利率17.7%。
成本控制：公司自备电厂和独立电网显著降低电力成本，且通过自供氧化铝和铝土矿进一步控制成本。
环保与合规：公司在环保方面表现优异，符合山东省国控废气污染源监测标准，改善了公司形象和估值预期。
风险提示：宏观经济下滑、电解铝产能扩张、铝价暴跌、政策不确定性、几内亚政局不稳等均可能对业绩产生负面影响。