> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国宏桥（01378.HK）2026年半年度总结 ## 核心内容 中国宏桥在2026年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到172.1亿元，同比增长39.2%。公司营业收入为875.1亿元，同比增长8.0%。尽管经营活动现金流净额略有下降（同比下降0.7%），但利润增长主要得益于铝价上涨带来的电解铝业务毛利润增加88亿元。与此同时，氧化铝价格下跌导致其毛利润减少49亿元，而铝合金深加工业务毛利润则同比增长17亿元。 ## 主要观点 - **盈利能力增强**：2026H1净利润增长显著，主要受益于铝价上涨。 - **市场信心维护**：公司通过回购52.9亿港币/1.59亿股股票，并注销，同时控股股东增持11亿港元/4150万股，以稳定市场预期。 - **资产减值影响**：固定资产和存货合计计提减值11亿元，其中燃煤发电机组减值5.8亿元，氧化铝和铝土矿存货跌价损失5.3亿元。 - **金融工具公允价值变动**：报告期内，公司因股价下跌及可转债价值下降，获得9.5亿元公允价值变动收益，而去年同期为21亿元损失。 - **未来盈利能力预测**：基于假设的铝价和氧化铝价格，预计2026-2028年公司归母净利润分别为343.6/353.7/364.2亿元，同比增速分别为51.8%/2.9%/3.0%；摊薄每股收益分别为3.5/3.6/3.7元，当前股价对应的PE分别为5.9/5.7/5.5X。 - **估值指标改善**：公司市净率（P/B）持续下降，从2024年的1.9降至2028年的0.8X，EV/EBITDA也从4X降至3X，显示估值水平逐步优化。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司具备更可持续的发展能力。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 毛利率 | EBIT Margin | PE | PB | EV/EBITDA | |------------|------------------|----------------|--------|-------------|----|----|------------| | 2024 | 1561.69 | 223.72 | 27% | 23% | 9.0 | 1.9 | 4.0 | | 2025 | 1623.54 | 226.36 | 26% | 22% | 8.9 | 1.5 | 4.0 | | 2026E | 1648.67 | 343.62 | 33% | 30% | 5.9 | 1.2 | 3.1 | | 2027E | 1648.67 | 353.68 | 33% | 30% | 5.7 | 1.0 | 3.2 | | 2028E | 1648.67 | 364.23 | 34% | 30% | 5.5 | 0.8 | 3.1 | ### 业务表现分析 - **铝合金产品**：2026H1销量281万吨，营业收入596亿元，毛利229亿元，单吨售价21,192元，单吨成本13,032元，单吨毛利8,160元。 - **氧化铝**：销量692万吨，营业收入161亿元，毛利10亿元，单吨售价2,327元，单吨成本2,181元，单吨毛利146元。 - **铝合金深加工产品**：销量44万吨，营业收入104亿元，毛利34亿元，单吨售价23,412元，单吨成本15,757元，单吨毛利7,655元。 ### 敏感性分析 - **铝价变动**：铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加38亿元。 - **氧化铝价变动**：氧化铝价每下降200元/吨，公司归母净利润减少7亿元。 - **煤炭价格变动**：煤价每下降100元/吨，公司归母净利润增加8亿元。 - **预焙阳极价格变动**：预焙阳极价每上涨500元/吨，公司归母净利润下降10亿元。 ### 风险提示 - **原材料价格波动**：煤炭或预焙阳极价格上涨可能影响公司利润。 - **铝价下跌风险**：铝价下跌将对盈利造成压力。 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为343.6/353.7/364.2亿元，摊薄EPS分别为3.5/3.6/3.7元。 - **估值**：当前股价对应PE分别为5.9/5.7/5.5X，PB分别为1.2/1.0/0.8X，EV/EBITDA分别为3.1/3.2/3.1X。 ## 总结 中国宏桥凭借其在全球电解铝行业的领先地位和完整的产业链布局，有效利用了铝价上涨带来的盈利增长。尽管面临氧化铝价格下跌和部分资产减值的压力，公司通过股票回购、控股股东增持等举措增强了市场信心。未来，公司有望借助产能转移和高景气周期进一步提升盈利能力，并逐步摆脱债务和碳排放的制约，实现更可持续的发展。当前估值水平显示公司具有较高的吸引力，维持“优于大市”评级。