20180814-华创证券-华菱钢铁-000932.SZ-深度研究报告_量利双增业绩为王_去杠杆稳步推进助力利润增长_19页_1mb

华菱钢铁（000932）深度研究报告总结

核心内容概览

华菱钢铁作为湖南国资控股的大型钢铁企业，拥有1755万吨年炼钢产能，是湖南地区主要的钢铁生产企业之一。公司产品以工业用材与中高端产品为主，具备较强的区域优势，同时受益于政策支持与市场需求变化。公司通过优化产品结构、提升产能利用率、降低财务成本等方式实现业绩增长。此外，公司通过去杠杆和可抵扣亏损的运用，进一步增强了盈利能力。

主要观点

区域优势显著

• 供给端：公司是湖南龙头钢企，占湖南总产能80%以上，成本控制与渠道管控能力强，且不在环保限产重点区域。
• 需求端：湖南正向制造业用钢转型，公司产品结构契合这一趋势，同时湖南钢材供应缺口高达1500万吨，为公司带来价格优势。

业绩增长驱动因素

• 产品结构优化：湘钢、涟钢、衡钢、安赛四大子公司分别在中厚板、热轧、无缝钢管、汽车板等领域有显著表现。
• 成本控制与去杠杆：公司通过获得低息长期贷款，有效降低财务费用，提升盈利能力。
• 可抵扣亏损：公司子公司存在大量未确认的可抵扣亏损，预计可为公司带来5.56亿元的归母净利润增厚。

行业与市场环境

• 钢铁行业处于紧平衡状态，供给收缩、需求韧性、库存低位，支撑钢价高位运行。
• 2018年预计钢价仍维持高位，为公司业绩提供保障。

关键信息

公司概况

• 主营产品：板、管、线产品，以工业用材和中高端产品为主。
• 产能：湘钢850万吨，涟钢800万吨，衡钢180万吨，安赛150万吨。
• 市场地位：湘钢为全球最大宽厚板制造基地，衡钢在无缝钢管行业排名全球第五、中国第二，安赛为国内少数能提供全系列汽车用钢产品的企业。

财务表现

• 2017年：公司实现归母净利润41.2亿元，较历史最好业绩增长显著。
• 2018年：预计归母净利润74.29亿元，同比增长80.3%。
• 2019年：预计归母净利润75.26亿元，同比增长1.3%。
• 2020年：预计归母净利润87.66亿元，同比增长16.5%。

盈利预测

• 主营业务收入：2018-2020年分别为933.50亿元、1003.57亿元、1049.73亿元。
• 每股盈利（EPS）：2018年2.46元，2019年2.50元，2020年2.91元。
• 市盈率（PE）：2018年4.2倍，2019年4.1倍，2020年3.6倍。

去杠杆进展

• 低息长期贷款：集团提供100亿元低息贷款，预计2018年可为公司节省财务费用2.85亿元，归母净利润增厚1.66亿元。
• 资产负债率目标：2018年目标降至70%，预计可节省财务费用15.4%，归母净利润增厚4.0%。

可抵扣亏损

• 湘钢：未确认可抵扣亏损17亿元，预计增厚归母净利润2.41亿元。
• 涟钢：未确认可抵扣亏损27亿元，预计增厚归母净利润2.77亿元。
• 衡钢：未确认可抵扣亏损8亿元，预计增厚归母净利润0.38亿元。
• 总计：预计带来5.56亿元的归母净利润增厚，占2017年归母净利润的13.5%。

风险提示

• 经济下行：可能导致钢材需求大幅减少。
• 贸易战影响：可能对高端制造行业造成冲击。

投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 理由：公司业绩有望持续增长，钢价维持高位，去杠杆和可抵扣亏损带来利润增厚。

财务指标概览

公司主要子公司与产品

• 湘钢：中厚板、线材、棒材，吨钢利润大幅提升，受益于船舶、海工、工程机械等领域。
• 涟钢：热轧、冷轧卷板、带肋钢筋，受益于汽车、工程机械等领域。
• 衡钢：无缝钢管，受益于油气工程与“煤改气”政策。
• 安赛：汽车板，具备高端产品和深加工能力，未来有望成为新的利润增长点。

结论

华菱钢铁凭借其区域优势、产品结构优化、去杠杆措施以及可抵扣亏损的运用，有望实现业绩的持续增长。尽管存在经济下行和贸易战等风险，但公司基本面稳健，盈利预测积极，因此维持“强推”评级。