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光大证券（601788）2018年半年报点评总结

核心内容

光大证券2018年上半年营业收入同比增长3.7%，达到41.1亿元，归母净利润为9.7亿元，同比下滑21.7%。尽管行业整体表现低迷（证券业营收同比-11.9%，净利润同比-40.5%），但光大证券凭借稳健的主营业务和部分亮点业务实现逆市增长，整体业绩优于行业平均水平。

主要观点

1. 主营业务表现稳健

• 经纪业务：收入为12.3亿元，同比轻微下降0.8%，但市占率提升0.05%，市场排名上升1位。新开户数达26万户，同比增长24%。公司持续推进网点建设，截至6月末拥有14家分公司和235家证券营业部，网络布局进一步完善。
• 代销金融产品：收入同比大增600%，达2.0亿元。主要得益于代销总规模增长至270.4亿元，其中权益类金融产品增长14%，同时PB业务存续规模较大，对代销收入形成支撑。
• 期货经纪业务：表现平稳，日均保证金达75.03亿元，市场份额为2.32%，同比增长8.92%。公司在多个交易所的市场份额均有所提升，股票期权成交量市场份额达3.59%，排名期货公司第4位。

2. 主动资管规模持续扩大

• 光证资管受托管理资产总规模为2,877亿元，同比增长4.9%；主动管理规模达1,267亿元，同比增长10.1%，主动管理比例为44.0%，显著高于行业平均水平。
• 资管业务手续费净收入达3亿元，同比增长71%，显示出公司资产管理能力的提升。

3. 互联网金融与PPP项目布局

• “金阳光”APP持续优化，6月份活跃用户达153.8万，每台设备平均有效时长3.05小时，行业排名第二。公司正推进线上增值服务，如策略组合、投资资讯和投资工具，以增强财富管理能力。
• 在PPP业务方面，公司积极应对资管新规带来的挑战，探索ABS、REITs等新模式，预计下半年将有成果落地。

关键信息

费用与计提拖累净利润

尽管收入表现良好，但净利润下滑主要受以下三方面影响：

• 费用增长：营业支出27.4亿元，同比增长17%。其中职工薪酬增加1.4亿元，主要由于投研团队扩张及香港业务和分支机构增加。
• 资产减值损失：上半年资产减值损失达1.9亿元，同比大幅增长。主要源于股票质押业务计提准备1.8亿元，计提比例为1%。
• 净利息收入下滑：净利息收入同比下降61%，降至2.7亿元，主要因债券利息支出大幅上升。

盈利预测与投资建议

• 预计2018/2019/2020年归母净利润分别为28.28亿元、32.35亿元、32.11亿元。
• 对应EPS为0.61元、0.70元、0.70元；BVPS为11.08元、11.61元、12.10元。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 政策监管风险：可能对业务产生超预期影响。
• 财富管理转型风险：转型进度可能不及预期。
• 股市波动风险：系统性风险可能对业绩造成冲击。

投资评级

基准指数：沪深300指数

附注

• 分析师信息：缴文超，执业证书编号S0270518030001，联系方式：010-66060126，邮箱：jiaowc@wlzq.com.cn。
• 研究助理信息：喻刚、张译从、孔文彬，联系方式详见文档。
• 免责声明：本报告为研究员个人撰写，仅限万联证券客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。