20180829-天风证券-光大证券-601788.SH-业务均衡发展_费用支出影响业绩_5页_1mb

光大证券2018年上半年总结

核心内容

光大证券在2018年上半年实现营业收入41.14亿元，同比增长3.71%，但归母净利润为9.69亿元，同比下降21.71%。基本每股收益为0.21元，同比下降21.71%。公司资产总额为2111.14亿元，同比增长2.55%；归属于母公司股东的权益为485.22亿元，同比下降0.11%；加权平均净资产收益率为1.98%。

主要观点

• 经纪与财富管理业务：收入基本持平，市场份额略有上升。公司持续推动经纪业务从传统通道业务向财富管理转型，显示业务发展的广度和深度。
• 信用业务：利息支出增加显著拖累净收入，两融余额284.83亿元，同比上升5.95%，但较上年末下降5.32%。股票质押余额401.67亿元，同比下降9.23%，信用减值损失达1.91亿元，其中1.84亿元与股票质押相关。
• 机构证券业务：投资业务大幅改善，公司债券总承销金额829.55亿元，市场份额4.15%。上半年投资净收益与公允价值变动净收益合计达13.05亿元，同比增长50%，显著提振公司业绩。
• 投资管理业务：资管产品业绩提成提升收入，投资管理业务收入11亿元，占比27%，收入占比较年末增长7个百分点。期末受托资产管理总规模2877亿元，主动管理规模占比提升至44.04%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为41.14亿元，同比增长3.71%。
• 归母净利润：2018年上半年为9.69亿元，同比下降21.71%。
• 基本每股收益：0.21元，同比下降21.71%。
• 加权平均净资产收益率：1.98%。
• 净利润率：2018年上半年为31.20%。
• 市盈率：18.05倍。
• 市净率：1.12倍。
• 每股净资产：10.72元。

收入结构

• 经纪业务：收入12亿元，占比30.0%，YOY-1%。
• 投资银行业务：收入3.62亿元，占比8.8%。
• 资产管理业务：收入3.41亿元，占比8.3%。
• 利息净收入：2.69亿元，同比减少61%。
• 投资净收益：13.05亿元，同比增长50%。

业务发展

• 经纪业务：手续费净收入12亿元，YOY-1%，优于行业平均水平；综合佣金率优于行业平均水平；代销权益类金融产品YOY+14%。
• 资管业务：受托资产管理总规模2877亿元，主动管理规模1267亿元，占比44.04%；上半年受托客户资产管理业务净收入3.41亿元，YOY+71.36%。
• 投行业务：会审核IPO家数11家，排名行业第八位。

风险提示

• 市场大幅波动风险
• 金融监管趋严
• 创新业务开展不及预期

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 当前价格：10.99元
• 目标价格：15.01元
• 净利润预测：2018E为30.80亿元，2019E为33.22亿元，同比增速分别为2.11%和7.88%。

业务趋势

• 2013-2018H1期间，营业收入呈波动增长趋势，净利润率保持相对稳定，市净率持续下降。
• 资产管理业务收入占比逐年上升，显示公司在主动管理方面的能力增强。

总结

光大证券2018年上半年在业务均衡发展方面取得一定成效，尤其在投资管理业务上表现突出。尽管净利润下降，但通过优化收入结构和提升主动管理能力，公司展现出较强的转型能力和盈利潜力。未来，随着金融监管的持续，公司需进一步提升创新业务能力和风险管理水平以保持竞争力。