20180829-申万宏源-光大证券-601788.SH-短期费用支出提升_长期业务均衡保障业绩_4页_673kb

光大证券 (601788) 投资分析总结

核心内容

光大证券在2018年上半年业绩表现总体平稳，但归母净利润同比下降21.71%，主要受短期费用支出增加及新会计准则影响。公司通过业务结构调整和转型，尤其是财富管理和资管业务，展现出较强的盈利能力和发展潜力。同时，公司积极拓展境外市场，海外业务增长势头良好，为长期业绩提供支撑。

主要观点

• 业绩表现：1H18营业收入41.1亿元，同比增长3.71%；归母净利润9.7亿元，同比下降21.71%。
• 费用支出：员工薪酬和业务管理费同比增加，信用减值损失计提增加，导致利润增速低于营收增速。
• 业务转型成效显著：财富管理模式转型有效，代销金融产品业务收入同比增长609%，显示客户结构优化。
• 资管业务增长强劲：资管子公司、控股基金公司及私募基金子公司共同推动资管业务净利润增长70%，主动管理占比提升至44%。
• 自营收入增长：自营收入同比增长55%，公允价值变动净收入大幅增加，显示投资能力增强。
• 信用业务稳健：两融余额和股票质押余额略有下降，但利息收入增长明显，风险可控。
• 境外业务拓展：海外收入占比提升至11%，客户数量和资产管理规模增长，欧洲市场布局初见成效。
• 盈利预测调整：因市场震荡和交易量低迷，短期盈利预测下调，预计2018-2020年归母净利润分别为23.1亿、24.9亿、27.2亿。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司费用支出提升为短期因素，长期收入结构趋于均衡，且境外业务布局加码保障业绩。

关键信息

财务数据概览

业务收入及同比变化

• 经纪业务：收入12.3亿元，同比下降0.8%。
• 代销金融产品：收入2.04亿元，同比增长609%。
• 分仓收入：2.1亿元，同比增长24%。
• 投行：同比增长15.6%。
• 资管：同比增长71.4%。
• 利息收入：同比下降61.0%。
• 自营收入：同比增长55%，占比达31%。
• 其他业务收入：同比增长54.8%。

资产管理情况

• 光证资管：净利润1.2亿元，同比增长51%。
• 光大保德信基金：净利润0.92亿元，同比增长18%。
• 大成基金：净利润1.40亿元，同比增长28%。
• 私募基金子公司：净利润1.9亿元，摆脱亏损。

利息收入及支出

• 两融利息收入：11.3亿元，同比增长3.1%。
• 股票质押利息收入：5.7亿元，同比增长84%。
• 应付债券利息支出：11.8亿元，同比多增7.8亿元。

境外业务

• 海外收入：5亿元，占比11%，较去年提升1个pt。
• 客户数量：超13.5万，较年初增加0.3万。
• 资产管理规模：1406亿港元。

投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform），表示相对市场表现5%~20%。
• 基准指数：沪深300指数。

结论

光大证券在2018年上半年面临短期费用增加和市场波动的挑战，但通过业务结构调整、资管业务发展及境外市场拓展，展现出较强的转型能力和增长潜力。公司未来有望在费用控制和业务均衡方面取得进一步改善，维持“增持”评级。