20250308-天风证券-东诚药业-002675.SZ-核药研发进展顺利_主营业务经营稳健_3页_733kb

东诚药业（002675）年报分析与展望

报告核心观点

投资评级：买入（维持）
基于公司在核医药生态领域的领先研发与全产业链布局，维持“买入”评级。目标价较当前价格有上升空间。

2024年业绩回顾

• 营收/利润表现：收入同比下降12.42%，净利润降幅12.35%。尽管Q4单季收入同比增长235%，净利润增幅达12229%，但全年业绩承压主要由原料药价格下滑所致。
• 细分业务：
  • 核药业务：收入基本持平，其中18F-FDG保持稳定增长；云克注射液因定价调整收入略有下滑。
  • 原料药板块：肝素钠价格下行导致业绩下滑显著，原料药整体销量因集采影响承压。
  • 制剂业务：那屈集采放量使得营收增长，但其他制剂表现不一。

研发进展与竞争优势

• 管线拓展：公司“自研+对外合作”战略成效显著，旗下“蓝纳成”平台推进多个III期与II期临床试验，新一代核药研发取得突破。
• 商业化合作：已获批上市的锝99mTc替曲膦注射液成为新增长点，氟化钠骨扫描剂处于审批阶段。
• 阿尔兹海默症诊断研发：APN-1607完成与药监局的上市前沟通，具备较强临床价值。

未来展望与盈利预测

基于2024年挑战后的战略调整，分析师下调短期净利润预期（2025年），但相信中长期增长。
2025-2027年预测：

• 收入：3178亿 → 3536亿 → 3950亿
• 归母净利润：251亿 → 332亿 → 374亿
  调整原因为核药研发投入加大与肝素价格下行影响短期利润。

风险分析

1. 原材料价格波动与肝素产品依赖风险
2. 核药研发进度不及预期
3. 行业集采政策不确定性
4. 商誉、信贷风险

关键估值指标

• 估值模型：PE、PB、PS、EV/EBITDA多角度测算
• 维持“买入”评级，估值区间依旧被看好。