20210820-华鑫证券-恒瑞医药-600276.SH-业绩短期承压_创新国际化提速_5页_519kb

恒瑞医药（600276）2021年8月20日研究报告总结

核心内容概述

本报告对恒瑞医药2021年上半年的财务表现、业务发展及未来展望进行了分析。公司整体业绩略低于预期，但创新药业务保持快速增长，研发投入持续增加，国际化进程明显提速。报告维持“推荐”评级，同时提示了相关风险。

主要财务指标

• 营业收入：2021年上半年同比增长17.58%，预计未来三年将持续增长，年均增速约为19%。
• 归母净利润：同比增长0.21%，但扣非后增长3.31%，增速较慢。
• EPS：2021年预计为1.24元，对应PE为43.5倍。
• 市盈率：逐年下降，反映市场对公司未来盈利的预期逐步提升。

公司基本情况

公司资产规模持续扩大，资产负债率保持在较低水平，显示财务结构稳健。

业务发展分析

业绩略低于预期

• 2021年上半年实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%。
• 归母净利润26.68亿元，同比增长0.21%；扣非后增长3.31%，对应EPS为0.42元。
• 2021Q2单季营收增长10.15%，但归母净利润同比下降13.03%，主要受股权激励费用影响。

仿制药受集采影响

• 集采政策对仿制药收入形成较大压力，2021H1相关药品销售收入环比下降57%。
• 公司已有28个药品进入集采，其中18个中标，平均降价幅度达72.6%。
• 随着集采常态化，仿制药业务仍将面临一定挑战。

创新药业务快速增长

• 2021H1创新药销售收入达52.07亿元，同比增长43.80%，占总收入39.15%。
• 公司共有8个创新药上市，包括卡瑞利珠新增两个适应症、海曲泊帕上市、氟唑帕利获批复发性卵巢癌维持治疗。
• 在研管线中，SHR6390、恒格列净、瑞格列汀已进入NDA阶段，创新药研发持续推进。

研发与国际化进展

• 研发投入：2021年上半年达25.81亿元，同比增长38.48%，占营收比重19.41%。
• 海外布局：海外研发支出6.43亿元，团队达136人，其中美国95人，欧洲31人。
• 国际临床试验：开展23项国际临床试验，其中7项为多中心III期项目，3项获FDA临床批件。
• 国际化进程：首个国际多中心III期研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌项目完成海外入组并获得FDA孤儿药认定。

盈利预测与投资建议

• 归母净利润预测：2021-2023年分别为79.23亿元、93.96亿元、114.47亿元，对应EPS分别为1.24元、1.47元、1.79元。
• PE预测：当前股价对应PE为43.5倍，预计未来三年逐步下降至30.1倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期个股相对沪深300指数涨幅高于15%。

风险提示

• 药品降价风险：集采政策可能导致仿制药收入进一步承压。
• 创新药研发风险：研发进度不达预期可能影响未来业绩增长。

投资要点总结

• 公司业绩短期承压，但创新药业务持续发力，对整体业绩贡献显著。
• 集采政策对仿制药形成压力，但创新药板块增长潜力大。
• 研发投入持续增加，国际化进程加速，海外布局逐步深化。
• 投资者需关注创新药研发进展及集采政策对仿制药的影响。

分析师信息

• 杜永宏：华鑫证券医药生物行业分析师，2017年6月加入，专注于医药生物研究。
• 陈成：华鑫证券医药生物行业分析师，2018年7月加入，研究领域为医药生物。

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