20250828-华源证券-恒瑞医药-600276.SH-医药龙头强势归来_国际化进程不断加速_3页_266kb

恒瑞医药（600276.SH）投资分析总结

证券分析师：刘闯
投资评级：买入（维持）

核心事件与业绩概要

• 2025年上半年公司业绩：总收入157.61亿元（同比增长15.88%）、归母净利润44.50亿元（同比增长29.67%）、扣非净利润42.73亿元（同比增长22.43%）。公司宣布回购10-20亿元股份用于员工激励。
• 创新转型显著：创新药收入占比60.66%（不含授权），同比提升2个百分点，其中销售收入75.70亿元，增长21.8%。

国际化加速与授权进展

• 2025年以来达成3项关键国际授权合作：
  1. 授权GSK开发HRS9821等12款药物（外地区域权益），获5亿美元首付款及最高120亿美元潜在收益。
  2. 授权默沙东的HRS-5346（Lp(a)抑制剂）获2亿美元首付款，潜在收益17.7亿美元。
  3. 授权德国默克口服GnRH受体拮抗剂SHR7280大陆独家权益，获1500万欧元首付款。

研发管线与长期潜力

• 拥有90+个在研项目，涵盖PROTAC、抗体药物等技术平台。
• 未来3年有望实现40+项创新成果上市，国际化加速推动在研管线出海，形成常态化利润增长点。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为94.31亿元、113.30亿元和136.92亿元，同比增速分别为48.83%、20.14%和20.85%。对应PE分别为44X、37X和31X。

风险提示

• 竞争格局恶化：医药政策变动、产品销售不及预期；
• 行业政策变动风险。

财务亮点

• 创新药销售高速增长，盈利结构优化，毛利率维持在88%以上；
• 国际化授权持续发力，推动估值上升，当前估值倍数（PE）持续下修。

投资结论

公司继往开来，创新转型成效显著，国际化扩张推动利润成长，持续建议投资者逢低加仓，中长期“买入”评级无忧。