20220424-国盛证券-恒瑞医药-600276.SH-集采影响业绩阶段性承压_研发投入新高_期待创新国际化兑现_18页_1mb

恒瑞医药（600276.SH）年度总结

核心内容概览

恒瑞医药2021年度营业收入为259.06亿元，同比下滑6.59%；归母净利润为45.30亿元，同比下滑28.41%；扣非归母净利润为42.01亿元，同比下滑29.53%。2022年第一季度营业收入为54.79亿元，同比下滑20.93%；归母净利润为12.37亿元，同比下滑17.35%；扣非归母净利润为11.80亿元，同比下滑19.80%。公司全年收入下滑符合预期，主要受集采和医保谈判产品降价影响，利润端尤其Q4大幅下滑，主要由于第五批集采落地及研发投入增加。公司2021年度研发投入达62.03亿元，占营收23.95%，为历史新高。

主要观点

• 业绩承压：2021年公司整体收入及利润受集采和医保谈判影响，特别是Q4表现尤为低迷。
• 研发投入强劲：2021年研发投入占营收比例达23.95%，且海外研发占比19.93%，显示公司对创新药研发的重视。
• 创新国际化发展：公司已有10款创新药获批，其中卡瑞利珠单抗为获批适应症最多的国产PD-1单抗，创新药收入占比预计将在2022年提升至50%以上。
• 降本增效：销售和管理费用同比分别下降24.5%和11.1%，显示公司成本控制能力增强。
• 盈利预测：基于集采影响，预计2022-2024年归母净利润分别为47.13亿元、54.78亿元、64.18亿元，对应PE分别为45X、38X、33X。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年259.06亿元，同比下滑6.59%；2022年Q1为54.79亿元，同比下滑20.93%。
• 归母净利润：2021年45.30亿元，同比下滑28.41%；2022年Q1为12.37亿元，同比下滑17.35%。
• 毛利率：2021年综合毛利率为85.61%，同比下降2.67个百分点，主要受集采和PD-1降价影响。
• 研发费用：2021年研发投入62.03亿元，占营收23.95%，同比增长24.34%。
• 销售费用率：2021年为36.22%，较2020年上升0.88个百分点。
• 管理费用率：2021年为11.04%，较2020年下降0.02个百分点。

业务板块表现

• 抗肿瘤线：营收130.72亿元，同比下滑14.39%，毛利率90.68%，同比下降2.67个百分点。
• 麻醉线：营收49.16亿元，同比增长7.09%，毛利率89.08%，同比下降1.26个百分点。
• 造影剂线：营收32.70亿元，同比下滑9.93%，毛利率72.24%，同比下降0.17个百分点。
• 其他产品线：营收45.23亿元，同比增长9.69%，毛利率76.89%，同比下降1.60个百分点。

产品销售情况

• 卡瑞利珠单抗：2021年销售额41.41亿元，销售量同比增长360.77%，但受医保降价影响，销售额同比下降。
• 硫培非格司亭注射液：销售额19.17亿元，销售量同比增长68.41%。
• 吡咯替尼：销售额18.32亿元，销售量同比增长22.85%。
• 碘佛醇注射液：销售额21.65亿元，销售量同比增长8.39%。
• 酒石酸布托啡诺注射液：销售量同比增长480.73%，表现突出。

创新药进展

• 已上市创新药：10款，包括卡瑞利珠单抗、马来酸吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺等。
• 在研创新药：瑞格列汀、SHR3680、SHR-1316、林普利司片等有望2022年内获批。
• III期临床进展：SHR8058、SHR8554、SHR0410等产品III期临床已完成受试者入组，2022年有望提交NDA。

国际化布局

• 海外研发：占研发投入的19.93%，覆盖美国、欧洲等地。
• 国际临床试验：近20项，包括卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于HCC的FDA上市申请。
• 国际学术会议：2021年公司多项研究入选ASCO、ESMO、AACR等国际会议，显示公司科研实力提升。

风险提示

• 国际化进度低于预期：可能影响公司海外拓展。
• 创新药研发失败风险：研发项目众多，存在研发失败风险。

结论

恒瑞医药正处于由仿制药向创新药转型的关键阶段，尽管受到集采和医保降价的影响，业绩承压，但公司研发投入持续增加，创新药商业化进程加快，国际化布局不断推进，未来发展潜力较大。长期来看，公司有望通过创新药和国际化实现业绩增长，值得期待。