20250525-天风证券-恒瑞医药-600276.SH-业绩符合预期_国际化加速发展_4页_759kb

恒瑞医药2024年年度及2025年第一季度报告显示，公司业绩显著增长。2024年收入达2798亿元，同比增长226%；归母净利润634亿元，同比增长473%。2025Q1收入激增2014%至721亿元，归母净利润同比增幅达369%至187亿元，凸显创新药板块放量效应。销售费用率从2979%降至2730%，管理费用率下降15个百分点，但研发费用率升至2352%，反映研发投入强度。2024年研发投入达8228亿元，同比增长338%，特许经营项目收益显著。创新药收入13892亿元，同比增长31%。未来三年创新药累计收入目标分别为130亿元、295亿元、503亿元，对应同比增速22%、27%、26%。公司计划2025-2027年分别新增11/13/23项创新药获批，涵盖肿瘤、代谢与心血管、免疫与呼吸、神经科学四大领域，其中肿瘤领域产品线最丰富。与MSD达成特许协议，获得脂蛋白（a）项目全球独家开发权，首付款2亿美元，潜在里程碑付款及销售提成最高可达177亿美元。财务预测显示2025-2027年营收分别为31343亿元、35668亿元、40840亿元，归母净利润上调至7010亿元、8051亿元、9432亿元，维持“买入”评级。关键财务指标如毛利率、净利率、ROE持续优化，市盈率与市净率均呈下降趋势，EV/EBITDA估值逐步修正。潜在风险包括政策变动、研发失败、市场竞争加剧及汇率波动等。公司通过持续研发投入、海外权益转让及多领域产品矩阵构建，推动国内外业务双轮驱动，但需关注创新药商业化进程与医保政策影响。