20210820-国盛证券-恒瑞医药-600276.SH-仿制药增速放缓_创新快速增长_未来看创新+国际化拉动_19页_2mb

恒瑞医药（600276.SH）2021半年度总结

核心内容

恒瑞医药2021年上半年实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；归母净利润26.68亿元，同比增长0.21%；扣非净利润26.47亿元，同比增长3.31%。EPS为0.42元。公司整体业绩略低于预期，主要受仿制药集采影响和PD-1单抗医保降价因素影响。

主要观点

• 业绩略低于预期：Q2单季度收入增速为10.14%，环比Q1下滑。归母净利润同比下降13.03%，扣非净利润下降8.56%。
• 创新产品营收占比持续增加：创新药收入达52.07亿元，同比增长43.80%，占销售收入的39.15%。创新药成为公司业绩增长的主要推动力。
• 仿制药增速放缓：受第三批集采影响，6个品种销售环比下滑57%，但整体仍保持5.24%的平缓增长。
• 研发投入增加：2021年上半年研发费用达25.81亿元，同比增长38.48%，研发费用率19.41%，研发投入力度持续加大。
• 国际化进程加速：公司开展240多个临床项目，其中23项为国际多中心临床试验。多个创新药获得FDA批准开展临床研究，国际化布局逐步深入。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为132.98亿元，同比增长17.58%；预计全年收入增速下降至10-15%。
• 归母净利润：2021年上半年为26.68亿元，同比增长0.21%；预计全年归母净利润增长9.6%至97.91亿元。
• EPS：2021年上半年为0.42元，预计全年EPS分别为1.08元、1.26元、1.53元。
• PE：2021年PE为50倍，预计2022年为43倍，2023年为35倍。
• 研发投入：2021年上半年研发费用率达19.41%，较2020年提升2.93个百分点。

产品与研发进展

• 创新药上市情况：2021年上半年共获得5个创新药制剂生产批件，包括海曲泊帕乙醇胺片，公司创新药种类增至8个。
• 仿制药进展：9个仿制药批件获批，包括度他雄胺软胶囊、托伐普坦片、奥沙利铂注射液等。
• 研发管线：公司国内外共开展240多个临床项目，其中国际多中心临床23项。重点推进的创新药包括SHR6390、SHR-1701、SHR3680、SHR4640、SHR0302、SHR-1314、SHR1209等，覆盖多个治疗领域。
• 国际学术成果：公司多项研究入选2021ASCO大会，包括5项Oral、23项Poster及36项Online Abstract，涉及卡瑞利珠单抗、阿帕替尼、吡咯替尼等产品，涵盖乳腺癌、食管癌、胃癌、肝癌、肺癌、鼻咽癌等多个癌种。

市场与估值

• 估值：公司PE逐步下降，预计2021年为50倍，2023年降至35倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力大，创新和国际化将推动业绩增长。

风险提示

• 海外业务增速可能低于预期；
• 创新药研发存在失败风险；
• 仿制药放量不达预期。

盈利预测与投资评级

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为69.37亿元、80.54亿元、97.91亿元，增长率分别为9.6%、16.1%、21.6%。
• EPS：预计分别为1.08元、1.26元、1.53元。
• P/E：预计分别为50倍、43倍、35倍。

总结

恒瑞医药在2021年上半年业绩略低于预期，主要由于仿制药集采影响和PD-1单抗医保降价。然而，创新药收入占比持续上升，成为公司业绩增长的主要动力。公司高度重视研发，研发投入持续增加，国内外临床项目推进迅速，创新药管线丰富，具备较强的竞争力和市场潜力。展望未来，公司将继续推进创新药研发及国际化战略，预计未来三年创新药收入占比将提升至50%。基于集采影响和研发投入，公司全年收入增速预计下降至10-15%，利润增速预计为5-10%。分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展值得期待。