20180812-财通证券-恒瑞医药-600276.SH-业绩符合预期_创新+仿制+国际化_3页_637kb

报告摘要

恒瑞医药在2018年上半年业绩符合预期，同时在创新药研发、仿制药业务及国际化战略方面取得显著进展。公司持续加大研发投入，推动多项创新药进入收获期，同时通过制剂出口拓展海外市场，增强了公司的综合竞争力。

业绩表现：公司2018年上半年营业收入为77.61亿元，同比增长22.32%；归母净利润为19.10亿元，同比增长21.38%；扣非后归母净利润为18.28亿元，同比增长18.1%。二季度业绩增速有所提升。
研发投入：上半年研发费用达9.95亿元，同比增长27.26%，表明公司在创新药研发上保持强劲投入。
创新药进展：
- 19K已成功获批；
- 吡咯替尼已完成审评进入审批阶段，其在二线乳腺癌治疗中具有竞争优势；
- PD-1单抗在审评审批阶段，预计将成为第一批国产获批的PD-1之一；
- 阿帕替尼进入医保后，通过以价换量策略实现销售增长。
仿制药与制剂出口：
- 仿制药业务仍是公司业绩的重要驱动力；
- 制剂出口至美国等海外市场稳步推进，如环磷酰胺、吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液等产品在美国获批；
- 公司通过海外转报国内的方式通过一致性评价，提升在国内吸入麻醉药物市场的地位。
盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.86亿元、50.40亿元、64.32亿元，EPS分别为1.08元、1.37元、1.75元，对应PE分别为65倍、51倍、40倍，维持“增持”的投资评级。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万)	11093.72	13835.63	17373.17	22188.01	28849.67
营业利润(百万)	3024.3	3807.8	4673.5	5905.3	7554.8
净利润(百万)	2589.0	3216.6	3986.2	5040.4	6431.9

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	19.1%	24.7%	25.6%	27.7%	30.0%
净利润增长率	19.2%	24.2%	23.9%	26.4%	27.6%
毛利率	87.1%	86.6%	86.6%	86.3%	86.1%
营业利润率	27.3%	27.5%	26.9%	26.6%	26.2%
净利润率	23.3%	23.2%	22.9%	22.7%	22.3%
ROE	20.9%	20.9%	19.6%	20.4%	21.2%
ROA	18.4%	18.3%	18.2%	18.3%	19.3%
ROIC	49.2%	42.4%	35.7%	31.3%	46.0%
资产负债率	10.2%	11.6%	6.6%	9.5%	8.1%

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
EPS（元）	0.70	0.87	1.08	1.37	1.75
BVPS（元）	3.36	4.17	5.51	6.71	8.25
PE（X）	99.6	80.2	64.7	51.2	40.1
PB（X）	20.8	16.8	12.7	10.4	8.5
EV/EBITDA	51.3	49.5	52.6	40.7	31.8