恒瑞医药2021年中期业绩与创新国际化分析总结
核心内容
恒瑞医药在2021年半年度实现了营业收入133亿元，同比增长17.6%；归母净利润26.7亿元，同比增长0.2%；扣非后净利润26.5亿元，同比增长3.3%。尽管整体收入增长，但归母净利润增速较低，主要受集采降价、创新药医保谈判降价及高额研发投入影响。
主要观点
1. 创新药成为增长主力
- 2021年H1创新药实现收入52.1亿元，同比增长43.8%，占整体收入的39.2%。
- 预计2021年创新药销售收入将超过140亿元，占公司总收入比例将超过40%。
- 多个创新药已进入最后申报上市阶段，包括CDK4/6抑制剂、瑞格列汀、恒格列净等，有望于2021H2陆续获批。
2. 国际化发展加速
- 阿帕替尼与PD-1联合用药、吡咯替尼、氟唑帕利、SHR3680、SHR0302等产品处于国际多中心或海外临床Ⅲ期试验。
- 预计这些产品将在2年内陆续获得突破，实现欧美上市，推动公司创新药国际化进程。
3. 研发投入持续增加
- 2021H1研发投入达25.8亿元，同比增长38.5%，占收入比重达19.4%，创公司历年之最。
- 公司在研品种数量近40个，处于Ⅲ期临床的有8个，显示公司在创新药研发领域的强劲实力。
4. 盈利预测与投资建议
- 预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.39元、1.68元。
- 对应PE分别为43、35、29倍，公司创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，维持“买入”评级。
关键信息
业绩表现
- 2021H1营收：133亿元，同比增长17.6%
- 2021H1归母净利润：26.7亿元，同比增长0.2%
- 2021H1扣非净利润：26.5亿元，同比增长3.3%
- 2021H1创新药收入：52.1亿元，同比增长43.8%
- 2021H1集采影响：第三批集采涉及6个药品，上半年收入环比下滑57%
- 2021H1PD-1医保谈判降价：执行价格下降85%，导致归母净利润环比负增长
财务预测
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
277.35 |
345.41 |
412.93 |
481.87 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
63.28 |
72.94 |
89.00 |
107.17 |
| 每股收益（元） |
0.99 |
1.14 |
1.39 |
1.68 |
| PE |
49 |
43 |
35 |
29 |
| PB |
10.07 |
8.40 |
6.98 |
5.80 |
风险提示
附录：公司财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
87.93% |
88.14% |
88.23% |
88.51% |
| 三费率 |
45.75% |
63.73% |
63.29% |
62.76% |
| 净利率 |
22.75% |
21.17% |
21.60% |
22.28% |
| ROE |
20.49% |
19.82% |
20.08% |
20.08% |
| ROA |
18.17% |
17.65% |
17.95% |
18.06% |
| ROIC |
43.65% |
48.23% |
57.49% |
63.64% |
附录：公司资产负债与现金流量
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产（亿元） |
361.57 |
414.32 |
497.01 |
594.57 |
| 负债合计（亿元） |
39.43 |
45.34 |
52.76 |
59.94 |
| 股东权益合计（亿元） |
307.87 |
368.97 |
444.25 |
534.63 |
| 经营活动现金流净额（亿元） |
34.32 |
82.82 |
79.37 |
95.75 |
| 投资活动现金流净额（亿元） |
17.98 |
3.27 |
3.47 |
3.77 |
| 筹资活动现金流净额（亿元） |
2.91 |
-11.45 |
-13.05 |
-15.81 |
附录：公司估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| EBITDA（亿元） |
73.01 |
90.56 |
109.23 |
129.87 |
| PE |
49 |
43 |
35 |
29 |
| PB |
10.07 |
8.40 |
6.98 |
5.80 |
| PS |
11.18 |
8.98 |
7.51 |
6.43 |
| EV/EBITDA |
32.93 |
31.43 |
25.42 |
20.73 |
| 股息率 |
0.33% |
0.39% |
0.45% |
0.55% |
分析师信息
- 杜向阳：西南证券研究发展中心分析师，执业证号S1250520030002，电话021-68416017，邮箱duxy@swsc.com.cn
- 陈进：西南证券研究发展中心分析师，执业证号S1250517100002，电话021-68416017，邮箱cj@swsc.com.cn
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
