20211020-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-集采短期持续影响业绩_全面拥抱创新与国际化_5页_1mb

恒瑞医药2021年三季度业绩与战略分析总结

核心内容

恒瑞医药在2021年前三季度实现了营业收入202亿元，同比增长4.1%；归母净利润42.1亿元，同比下滑1.2%；扣非后净利润41.5亿元，同比增长0.2%。尽管收入和利润有所下滑，但公司通过加大研发投入和推进国际化战略，展现出强劲的创新能力和增长潜力。

主要观点

• 仿制药集采影响持续：公司多个仿制药进入集采目录，尤其是第五批集采涉及约50亿元品种，预计未来1年内对收入造成明显影响。
• 创新药增量弥补下滑：创新药业务在2021年H1实现收入52.1亿元，同比增长43.8%，占整体收入比重39.2%。预计2021年创新药销售收入将超120亿元，占公司总收入比例超40%。
• 研发持续投入：2021年前三季研发投入达41.4亿元，同比增长24%，研发费用占收入比重达20.5%，创公司历年之最。
• 国际化布局加速：公司已启动多项国际多中心或海外临床Ⅲ期试验，如阿帕替尼与PD-1联合用药、吡咯替尼、氟唑帕利、SHR3680、SHR0302等，海外团队初具规模，有望成为国内真正意义的国际化药企。
• 短期业绩承压，长期看好：由于集采和医保谈判价格下降的影响，公司短期业绩承压，但创新药和国际化将带来长期增长动力。

关键信息

业绩表现

• 2021Q3营收69亿元，归母净利润15.4亿元，同比分别下降14.8%和3.6%。
• 2021年前三季度研发费用41.4亿元，同比增长24%。
• 2021年创新药收入预计超过120亿元，占公司总收入比例超40%。

财务预测

• 2021-2023年EPS预测：1.00元、1.07元、1.37元（原预测为1.14元、1.39元、1.68元）。
• PE预测：49倍、46倍、36倍。
• PB预测：8.81倍、7.62倍、6.46倍。

分业务收入与成本预测

费用与利润率

• 销售费用率：34.6%，同比与环比均稳步下降。
• 管理费用率：7.6%，低于2020同期2.1个百分点，显示人事改革成效。
• 三费率：预计2021年为63.20%，未来有望逐步下降。
• 净利率：预计2021年为21.95%，2023年将升至23.92%。
• ROE：预计2021年为17.89%，2023年为17.90%。

风险提示

• 仿制药集中采购降价可能对收入造成持续压力。
• 药品研发进度可能不达预期，影响创新药放量。

战略方向

• 创新药研发：公司自2018年以来持续推出重磅创新药，已累计获批上市8个创新药品种，未来2-3年内将有15款创新药获批。
• 国际化发展：加速创新药国际化进程，多项产品进入国际多中心或海外临床Ⅲ期试验，海外团队建设初具规模。
• 合作与引进：与国内三家研发企业合作，引进多个在研品种，增强研发实力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司仍是国内创新药投资首选。
• 预期表现：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

财务指标

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：杜向阳、陈进
• 投资评级说明：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级说明：强于大市、跟随大市、弱于大市