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上汽集团（600104）公司动态点评总结

核心内容

上汽集团（600104）于2018年8月30日发布报告，整体表现超预期，分析师孙志东维持“强烈推荐”评级。公司上半年财务状况稳健，盈利增长显著，主要得益于自主品牌盈利能力提升、合资品牌表现良好以及政府补助增加等因素。

主要观点

1. 股价与市场表现

• 当前股价：28.62元
• 总市值：3,343.81亿元
• 流通市值：3,292.28亿元
• 总股本：1,168,346万股
• 流通股本：1,150,343万股
• 12个月最高/最低价：35.69/27.26元

2. 财务表现

• 2018年上半年营业总收入：4648.5亿元，同比增长17.27%
• 归属母公司净利润：189.8亿元，同比增长18.95%
• 2018年二季度营业总收入：2260.2亿元，同比增长12.94%
• 归母净利润：92.8亿元，同比增长20.5%
• 销售毛利率：13.13%，同比上升0.29pct
• 销售净利率：5.85%，同比上升0.23pct
• ROE（净资产收益率）：8.13%，同比增加0.54个百分点

3. 费用控制

• 销售费用率：6.50%，同比和环比分别上升0.13pct和0.33pct
• 管理费用率：4.41%，同比和环比分别上升0.19pct和0.50pct
• 财务费用：4.09亿元，同比增长3.2亿元，主要由于新增借款导致利息支出增加

4. 盈利预测

• 2018E净利润：38,375亿元
• 2019E净利润：41,425亿元
• 2020E净利润：45,762亿元
• EPS预测：3.28元/3.55元/3.92元
• PE预测：8.7X/8.1X/7.3X

5. 自主品牌表现

• 2018年上半年自主品牌销量：17.7万辆，同比增长53.1%
• 自主品牌毛利率：2018Q2较2017Q2上升约1.44pct
• 预计全年自主品牌销量：72.6万辆，同比增长39%
• 自主品牌预计全年可实现包含研发费用在内的全口径盈亏平衡

6. 合资品牌表现

• 合资品牌投资收益：2018年上半年146.4亿元，同比增长6.96%
• 上汽大众销量增长5.2%，贡献投资收益77.4亿元
• 上汽通用销量增长10.4%，贡献投资收益51.3亿元
• 上汽通用五菱销量增长3.85%，归母净利润同比下降0.78%
• 合资品牌未来增长预期：大众将推出塔鲁和途观PHEV版本，凯迪拉克XT4预计带来销量和利润增量

7. 新能源车发展

• 2018年上半年新能源车销量：5.7万辆，同比增长275%
• 新能源车销量增长显著，助力公司盈利改善

8. 财务指标分析

• 毛利率：2018E为14.5%，预计2020E为14.7%
• 销售净利率：2018E为5.3%，预计2020E为5.1%
• ROE：2018E为17.3%，预计2020E为16.7%
• ROIC：2018E为16.8%，预计2020E为17.3%
• 资产负债率：2018E为61.1%，预计2020E为59.4%
• 每股净资产：2018E为20.74元，预计2020E为24.11元

关键信息

• 上汽集团2018年上半年财务数据表现良好，超出市场预期。
• 自主品牌销量和盈利能力显著提升，成为公司盈利增长的重要驱动力。
• 合资品牌表现优异，投资收益增加，推动整体业绩增长。
• 新能源车销量增长迅速，预计对全年盈利贡献显著。
• 公司费用控制能力较强，尽管财务费用有所上升，但整体费用率保持稳定。
• 估值方面，2018年PE为8.7X，处于较低水平，具备投资价值。

风险提示

• 汽车市场低迷，新车销量不及预期可能影响公司业绩。

估值与评级说明

• 公司评级：“强烈推荐”，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%
• 行业评级：“推荐”，预期未来6个月内行业整体表现战胜市场

研究机构信息

• 研究机构：长城证券研究所
• 联系人：孙志东（分析师）、刘佳（研究助理）
• 邮箱：sunzhidong@cgws.com、jialiu@cgws.com
• 办公地址：
  • 深圳：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层
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