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上汽集团深度报告总结

核心内容

上汽集团（600104）是国内汽车产业链布局最完整、体系综合实力最强的汽车企业，具备整车、零部件、服务贸易和汽车金融等多元化业务板块。公司目前股价为34.68元，总市值为4,051.82亿元，流通市值为3,989.39亿元，总股本为1,168,346万股，流通股本为1,150,343万股。公司2018年首次被给予“强烈推荐”的投资评级。

主要观点

• 自主品牌地位稳固，发力高端市场：上汽乘用车销量快速增长，2016年、2017年和2018年第一季度分别增长89%、62%和54%，市场份额年均提升0.8个百分点。公司产品谱系完善，轿车与SUV并重，具备较强的市场抗风险能力。预计未来三年销量增速保持在20%-30%之间，2020年有望突破100万辆。
• 产品结构上移：2018年推出3款燃油车和4款新能源车，包括两款B级SUV，新能源车型销量持续增长，2018年5月首次销量过万，市场竞争力显著提升。2018年9月推出的MarvelX将进一步提升荣威品牌溢价，并引领电动车高端化。
• 规模效应显现，盈亏平衡可期：随着销量增长，毛利率上升明显，预计在70-75万辆时实现盈亏平衡。2018年开始对部分研发费用进行资本化，有助于加快实现盈亏平衡。
• 战略清晰，把握新能源、互联网、智能化趋势：公司积极参与新能源汽车产业链，与宁德时代、英飞凌、麦格纳等企业合作，布局智能驾驶技术，如与华为、中移动合作5G技术，与Mobileye合作智能驾驶技术。
• 上汽大众和上汽通用表现强劲：上汽大众和上汽通用在销量和市场占有率上保持领先，产品结构不断优化，SUV和轿车销量增长显著。2018年SUV集中上市，为销量增长提供有力支撑。
• 上汽通用五菱和新能源业务发展：上汽通用五菱通过宝骏品牌实现产品转型升级，新能源业务在补贴政策推动下快速发展，产品结构逐步上移。

关键信息

盈利预测

销量预测

市场表现

• 2016-2018年Q1，上汽乘用车销量增速显著高于市场水平。
• 2018年1-5月，新能源车型销量增长117%，市场份额提升至10%。
• 2017年，上汽乘用车新能源车型销量占比达到10%以上，预计2018年将实现更高的市场份额。

风险提示

• 汽车市场整体低迷
• 中美贸易战对行业的影响
• 新车销量不及预期

业务板块分析

1.1 公司拥有国内最完整的汽车产业链

上汽集团的业务涵盖整车、零部件、服务贸易、汽车金融等多个领域，2017年各板块对收入和毛利润的贡献分别为75.44%、18.21%、4.90%和1.45%。

1.2 公司拥有完整的车型谱系，抗风险能力强

公司产品谱系覆盖A0-B级市场，轿车与SUV销量占比分别为36%和64%。上汽大众和上汽通用的产品谱系完整，销量稳定增长。

1.3 盈利能力较强，分红稳步提升

2017年公司实现营业总收入8,706亿元，同比增长15.1%。归母净利润为344亿元，同比增长7.5%。公司分红比率保持在净利润的50%以上，股息率稳定在5%以上。

新能源、互联网、智能化布局

3.1 新能源汽车市场爆发，公司领先优势明显

新能源乘用车市场销量从2014年到2017年年均复合增长率高达120%。上汽乘用车新能源销量从2014年的0.3万辆增长至2017年的4.4万辆，年均复合增长率149%。

3.2 爆款迭出，彰显公司研发实力

荣威i6和MG6等车型销量快速增长，荣威i6成为首个获得日本G-Mark设计奖的中国品牌车型。MG6搭载人工智能语音系统与手机远程车控系统，销量快速提升。

3.3 战略清晰，把握未来新能源、互联网大趋势

公司积极布局新能源、互联网和智能驾驶，与多家知名企业合作，推动技术发展和产品创新。

合资企业表现

4.1 上汽大众：龙头地位稳固，SUV贡献较大增量

上汽大众在中国市场经营超过30年，SUV销量占比超过20%。2018年SUV集中上市，提供较大销量增量。

5.1 上汽通用：销售结构持续上升，子品牌发展趋于均衡

上汽通用2017年和2018年Q1销量增速远高于市场增速。凯迪拉克和雪佛兰品牌销量增长显著，预计2018年实现50%左右的销量增速。

总结

上汽集团在新能源、互联网和智能驾驶领域具有显著优势，自主品牌地位稳固，销量增长迅速。公司盈利能力和分红表现良好，具备较强的投资价值。尽管面临市场和政策风险，但公司战略清晰，有望在未来实现更高的增长和盈利。