深度报告-20201110-申港证券-凯撒旅业-000796.SZ-免税扬帆起_乘风万里航_46页_3mb

凯撒旅业（000796.SZ）总结

核心内容

凯撒旅业作为传统出境游龙头，2020年完成战略转型，引入实力战投并进行高层调整，聚焦旅游服务和配餐服务两大主营业务，同时加强免税、金融、线上、海外及产业基金等业务布局，发展重心向海南迁移。公司依托海南自贸港政策红利，加速布局免税业务，提升多业态融合发展能力。

主要观点

• 战略转型与布局：公司自2020年起逐步完成战略转型，引入战投，推动多业态融合，强化海南市场布局。
• 主营业务恢复可期：旅游服务与配餐服务业务在疫情后有望逐步恢复，存在新的利润增长点。
• 免税业务前景广阔：免税行业作为境外消费回流的抓手，发展潜力巨大，公司与中出服深度合作，有望在市内及离岛免税市场中占据重要位置。
• 投资建议：综合考虑公司主业恢复及免税业务边际改善，给予公司2021年PE39-46倍，合理股价范围为19.68-23.62元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 凯撒旅业是全国旅行社10强，出境游5大运营商之一。
• 公司由陈小兵于1993年创立，2019年陈小兵重新成为公司实际控制人。
• 公司目前两大主营业务为旅游服务和配餐服务，配餐业务占比逐步提升。

2. 战略转型

• 2020年引入实力战投，包括建投华文、京东系、华夏人寿等，强化免税、旅游金融、线上等业务布局。
• 2020年10月高层调整，陈小兵辞去董事长职务，刘江涛任新任董事长，金鹰任首席执行官，推动公司战略发展与业务融合。

3. 旅游服务业务

• 旅游服务业务分为公民零售、企业会奖和公民批发，其中公民零售占比最高。
• 公司具备丰富的上游资源，包括航空、酒店、邮轮、景点、地接和签证等，拥有12个子品牌，覆盖多领域、多主题、多客群。
• 公司深耕体育旅游，曾四度服务奥运会，具有独家优势。
• 疫情下，公司迅速调整战略，降维布局国内游，推出本地文化消费产品，如“漫步北京”、“故宫以东”等。
• 公司打造“境内外零时差一体化”及“线上线下一体化”服务体验，与途牛旅游达成战略合作，推动线上线下融合。

4. 配餐服务业务

• 配餐业务分为航空配餐和铁路配餐，2015-2017年配餐业务营收增速达29%。
• 2019年受政策影响，配餐业务毛利率下滑，但公司正向社会化餐饮服务转型，拓展团餐、净菜加工、产业链整合等新领域。
• 公司与千喜鹤集团签约，拓展社会餐饮业务，提升品牌影响力。

5. 免税业务

• 公司自2019年起涉足免税业务，与中出服合作经营免税店，已参与三次深度合作，包括天津、南京和北京免税店。
• 中出服是我国最大的入境市内免税运营商，拥有机场、口岸、陆地、邮轮等多类型免税店，未来有望落地离岛免税业务。
• 公司通过导流、营销、运营等方式赋能中出服免税店，提升销售效率和购买渗透率。
• 公司与京东合作，构建智慧门店、免税体验店，提升线上销售能力，结合京东物流仓储优势，提高免税业务效率。

6. 免税行业前景

• 免税行业是境外消费回流政策下的黄金赛道，预计五年内市内免税市场空间可达500亿元，离岛免税可达1400亿元。
• 中出服在市内免税市场占据70%份额，计划未来五年新增40家免税店，销售规模突破百亿。
• 海南离岛免税政策持续放宽，公司与三亚市政府深度合作，助力免税业务落地，有望在离岛免税市场中占据一席之地。

7. 财务预测

• 2020年营业收入同比下降74.56%，每股收益为-0.28元。
• 2021年预计营业收入同比增长225.86%，每股收益为0.51元，对应PE为25.86倍。
• 2022年预计营业收入同比增长63.22%，每股收益为0.93元，对应PE为14.14倍。

8. 风险提示

• 宏观风险及疫情反复风险。
• 免税政策具有一定不确定性。
• 与中出服合作深度不达预期。
• 公司存量主营业务营收不达预期。
• 免税行业盈利不达预期。

结论

凯撒旅业在疫情后展现出强劲的恢复能力和战略转型潜力，通过引入战投和深化与中出服、京东等合作，加速免税业务布局，推动公司向多业态融合发展。随着海南自贸港政策的推进，公司有望在免税市场中占据重要地位，实现业绩的显著提升。