20210401-兴业证券-凯撒旅业-000796.SZ-出境游重启_恢复仍需耐心_关注免税业务进展_3页_926kb

凯撒旅业（000796）证券研究报告总结

核心内容概述

凯撒旅业（000796）作为旅游行业的重要参与者，在2020年受公共卫生事件影响，业绩出现大幅下滑，但公司通过调整业务重心和资产处置，逐步恢复运营。当前报告维持“审慎增持”投资评级，强调公司出境游重启、免税业务布局及国内游市场复苏的潜力。

主要观点

• 出境游业务恢复需时间：2020年出境游业务因公共卫生事件停滞，预计最早在21Q4逐步开放，23-24年才有望恢复至2019年同期水平。
• 国内游市场成为重点：公司转向国内游市场，尤其是中高端客群，旅游业务整体下滑，但企业会奖业务毛利率有所提升。
• 配餐业务面临挑战：航空及铁路配餐业务收入大幅下降，但公司已尝试开展社会化餐饮服务，增加利润来源。
• 免税业务布局加快：公司已获得多个免税店股权，包括中出服天津邮轮母港进境免税店（49%）、南京（20%）及北京（40%）市内免税店，未来或在离岛及国外免税领域进一步拓展。
• 资产处置与减值：公司处置海航系资产，包括易生金服投资亏损及海航酒店股权减值，对财务状况产生一定影响。

关键信息

2020年业绩表现

• 营业收入：16.15亿元，同比下降73.25%
• 归母净利：-6.98亿元，同比下降656%
• 扣非归母净利：-7.63亿元，同比下降1137%
• 毛利率：18.7%，同比下降4.90个百分点
• 净利润率：-43.2%，显著亏损
• 净资产收益率（ROE）：-74.1%，大幅下滑
• 每股收益：-0.87元，亏损严重
• 每股经营现金流：0.38元，经营现金流为正

2021-2023年盈利预测

• EPS：2021年-0.14元，2022年0.08元，2023年0.28元
• PE：2021年-69倍，2022年123倍，2023年34倍
• ROE：2023年预计达15.7%，显著改善
• 净资产：2023年预计达14.52亿元，持续增长

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 汇率波动风险
• 海外政治风险
• 境外目的地突发事件风险

投资建议

报告维持“审慎增持”评级，认为公司在出境游重启及免税业务布局方面具有潜力，但需关注其恢复节奏和资产减值影响。未来随着国内商务及旅游出行复苏，公司有望实现盈利增长。

附注

• 分析师：刘嘉仁、王越
• 联系方式：liujr@xyzq.com.cn、wangyue94@xyzq.com.cn
• 报告日期：2021年04月01日
• 公司注册地变更：从陕西省宝鸡市变更为海南省三亚市