20210310-华泰证券-利安隆-300596.SZ-全年净利增12_收购凯亚贡献增量_6页_1005kb
报告摘要
2020年利安隆年报总结
核心内容
利安隆于2020年实现营收24.83亿元，同比增长25.5%，归母净利2.93亿元，同比增长11.7%，扣非后归母净利2.89亿元，同比增长17.0%。尽管实际业绩略低于前期预测，但公司仍维持“增持”评级，并给出2021年目标价39.60元。公司作为国内抗老化助剂龙头，受益于疫情缓解和海外经济回暖，同时通过产能扩张和外延并购持续增强竞争力。
主要观点
- 业绩表现：公司全年业绩稳健增长，尤其是2020年第四季度，归母净利同比增长83.8%，显示公司经营在四季度明显回暖。
- 产品结构：公司主要产品包括抗氧化剂和光稳定剂，其中光稳定剂增长显著，2020年营收达12.37亿元，同比增长28.9%。
- 毛利率影响：受需求弱化及原材料价格下跌影响，综合毛利率下降2个百分点至27.3%。
- 并购贡献：收购凯亚化工显著提升业绩，2020年凯亚贡献净利1.50亿元，同比增长168%。
- 未来展望：公司预计2021-2023年EPS分别为1.98元、2.35元、2.67元，基于疫情后下游需求回暖，公司内生增长与外延扩张齐头并进，预计经营状况将逐步改善。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 19.78 | 24.83 | 31.25 | 37.37 | 42.34 |
| 归母净利（亿元） | 2.63 | 2.93 | 4.07 | 4.82 | 5.46 |
| EPS（元） | 1.28 | 1.43 | 1.98 | 2.35 | 2.67 |
| ROE（%） | 13.55 | 13.28 | 15.68 | 15.64 | 15.06 |
| PE（倍） | 28.12 | 25.18 | 18.14 | 15.31 | 13.50 |
| PB（倍） | 3.86 | 3.42 | 2.88 | 2.42 | 2.05 |
| EV/EBITDA（倍） | 19.74 | 16.25 | 13.81 | 11.50 | 10.00 |
经营预测与估值
- 2021年目标价：39.60元（原值38.64元）
- 盈利预测：公司预计2021-2023年EPS分别为1.98元、2.35元、2.67元，归母净利预测分别为4.07亿元、4.82亿元、5.46亿元。
- 估值分析：基于可比公司Wind平均一致预期20×PE，公司2021年估值为20×PE，目标价为39.60元。
- 风险提示：行业政策、汽车行业景气度及产品认证进度低于预期可能影响公司业绩。
收入与利润结构
- 2020年收入结构：
- 抗氧化剂：9.58亿元（yoy +12.1%）
- 光稳定剂：12.37亿元（yoy +28.9%）
- 出口业务：9.28亿元（yoy +6.9%）
- 2020年利润结构：
- 宁夏中卫：0.90亿元（yoy +19%）
- 浙江科润：-0.11亿元（同比转亏）
- 凯亚化工：1.50亿元（yoy +168%）
投资建议
- 投资评级：增持
- 目标价：39.60元
- 分析师：刘曦、庄汀洲
- 主要财务比率：
- 毛利率：27.3%
- 净利率：11.66%
- ROE：13.28%
- 费用率：销售费用率3.4%（+1.9pct），管理费用率8.4%（-0.2pct），财务费用率1.2%（+0.2pct）
项目进展
- 内生增长：
- 珠海一期6万吨抗氧剂项目预计2021Q4投产
- 凯亚3200吨光稳定剂项目预计2021Q2开建
- 外延并购：
- 收购康泰股份92.21%股权，作价5.96亿元
- 配套资金用于现金对价支付、补充流动资金及投入康泰股份在建项目
财务指标变化
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 25.5% | 25.86% | 19.58% | 13.30% |
| 归母净利增长率 | 11.7% | 38.81% | 18.45% | 13.43% |
| 毛利率 | 27.25% | 27.00% | 26.50% | 26.30% |
| 资产负债率 | 42.83% | 40.22% | 36.89% | 37.10% |
| 净负债比率 | 29.45% | 17.68% | 17.26% | 15.78% |
可比公司估值
| 公司 | EPS 2021E（元） | EPS 2022E（元） | PE 2021E（倍） | PE 2022E（倍） | BPS（元） | PB（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 彤程新材 | 0.92 | 1.12 | 37 | 31 | 4.0 | 8.6 |
| 皇马科技 | 1.01 | 1.23 | 18 | 14 | 4.4 | 4.1 |
| 国恩股份 | 2.78 | 3.07 | 10 | 9 | 11.2 | 2.5 |
| 万盛股份 | 1.60 | 1.84 | 16 | 14 | 4.2 | 6.3 |
| 平均 | 20 | 17 | - | - | - | 5.4 |
附注
- 免责声明：本报告基于已公开信息编制，不保证信息准确性，不构成投资要约。
- 法律实体披露：
- 中国：华泰证券股份有限公司
- 香港：华泰金融控股（香港）有限公司
- 美国：华泰证券（美国）有限公司
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