20210310-东兴证券-利安隆-300596.SZ-项目建设有序推进_拟涉足润滑油添加剂打开更大市场空间_7页_854kb

利安隆（300596）总结

核心内容

利安隆（300596.SZ）是一家专注于高分子材料抗老化助剂的国家级高新技术企业，近年来在业绩、市场拓展及产能扩张方面表现突出。公司2020年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.5%；归母净利润2.93亿元，同比增长11.7%。公司拟通过收购锦州康泰股份，涉足润滑油添加剂领域，进一步拓展市场空间。

主要观点

• 行业前景良好：高分子材料抗老化助剂市场前景广阔，预计未来将保持稳定增长。2019年全球抗老化助剂市场规模超过1000亿元，其中单剂市场规模达800亿元，复配剂市场增长潜力大。
• 公司竞争力强：利安隆已成为国内抗老化助剂行业的龙头企业，在管理、技术、产品、服务等多个方面具有显著优势。2020年公司客户满意度和忠诚度提升，成交客户总数同比增长35.58%。
• 项目建设进展顺利：公司多个生产基地正在推进新项目建设，包括珠海和凯亚基地，预计2021年Q4和Q2分别投产。2020年新增的中卫4000吨高分子功能助剂项目已进入试生产阶段，未来将制定2023年后的产能规划。
• 战略并购打开新市场：公司拟收购锦州康泰股份，后者是国内润滑油添加剂行业的领先企业之一，具备成熟的产品线和技术储备，有助于利安隆拓展润滑油添加剂市场，预计该市场在2023年将达到约185亿美元规模。
• 盈利预测乐观：分析师预测公司2021~2023年净利润分别为4.01亿元、5.20亿元和6.74亿元，对应EPS分别为1.96元、2.54元和3.29元。公司PE估值分别为17倍、13倍和10倍，显示出良好的成长性及投资价值。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为19.78亿元，2020年为24.83亿元，同比增长25.5%。
• 归母净利润：2019年为2.62亿元，2020年为2.93亿元，同比增长11.7%。
• 每股收益：2019年为1.28元，2020年为1.43元，2021年预测为1.96元，2022年为2.54元，2023年为3.29元。
• 毛利率：2019年为29%，2020年为27%，预计2021~2023年分别为29%、28%和30%。
• 净利率：2019年为13%，2020年为12%，预计2021~2023年分别为13%、13%和14%。
• ROE：2019年为14%，2020年为14%，预计2021~2023年分别为16%、17%和19%。

产能规划

• 现有产能：截至2020年底，公司抗氧化剂产能为34,900吨，光稳定剂（不含中间体）产能为21,100吨。
• 在建项目：中卫、常山、珠海、凯亚基地均有在建项目，其中珠海项目预计2021年Q4投产，凯亚项目预计2021年Q2开工。
• 未来规划：公司将制定满足2023年之后目标的产能规划，包括国内产能建设及国际化布局。

润滑油添加剂布局

• 市场潜力：全球润滑油添加剂市场规模预计至2023年将达到185亿美元，其中中国市场约38亿美元。
• 并购标的：锦州康泰股份为国内润滑油添加剂行业第一梯队企业，具备成熟产品线、领先技术及人力资源储备。
• 协同效应：并购后将实现技术研发、运营管理、销售布局等方面的协同，提升公司整体竞争力。

投资评级

• 公司评级：维持“强烈推荐”评级。
• 行业评级：看好。

风险提示

• 原材料成本波动；
• 项目建设进度不及预期；
• 市场竞争加剧。

估值与财务指标

分析师信息

• 分析师：刘宇卓
• 背景：新加坡管理大学金融硕士，CFA持证人，曾就职于中金公司研究部，拥有7年化工行业研究经验。
• 荣誉：2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名；2019年新浪金麒麟新锐分析师。

总结

利安隆凭借其在高分子材料抗老化助剂领域的领先地位及持续的产能扩张，展现出强劲的增长潜力。公司拟通过收购锦州康泰股份，进一步拓展润滑油添加剂市场，打开新的千亿级增长空间。分析师对公司的未来发展持乐观态度，维持“强烈推荐”评级，认为其具备长期成长性。然而，公司也面临原材料成本波动、项目建设进度及市场竞争加剧等风险。整体来看，利安隆在技术、管理、市场拓展等方面均具备优势，未来发展前景值得期待。