20181223-太平洋-利安隆-300596.SZ-拟收购凯亚化工_完善产业链_巩固抗老化剂龙头地位_6页_878kb

报告摘要

利安隆（股票代码：300596）是一家专注于高分子材料抗老化剂研发、生产及销售的企业，近期拟通过发行股份方式收购凯亚化工100%股权，交易作价6亿元，发行价格为24.15元/股，共发行2484.472万股。此举旨在完善产业链，巩固其在抗老化剂细分领域的龙头地位，同时提升盈利能力与抗风险能力。

交易详情：公司拟以发行股份方式购买凯亚化工100%股权，交易作价6亿元，发行股份2484.472万股，每股价格为24.15元。
凯亚化工简介：凯亚化工是高分子材料抗老化助剂领域的专业厂商，主要产品为受阻胺类光稳定剂（HALS）及其中间体，占其营收70%以上，同时具备部分阻聚剂及癸二胺产能。
历史盈利：凯亚化工2017年归母净利润为3967.58万元，2018年1-8月归母净利润为3281.48万元。
评估数据：评估基准日为2018年8月31日，评估值为60,165.60万元，增值48,200.71万元，增值率为402.85%。
业绩承诺：若交易在2019年完成，2019-2021年扣非后归属母公司净利润分别不低于0.5亿元、0.6亿元、0.7亿元；2022-2023年净利润分别为0.785亿元、0.844亿元。
锁定期安排：韩厚义（25%）和韩伯睿（30%）锁定期为36个月；王志奎（25%）和梁玉生（20%）锁定期为12个月，完成业绩承诺后次年可分别转让20%、30%、50%。

产业链完善：凯亚化工拥有从“起始原料-关键中间体-终端产品”的完整产业链，收购后公司将获得HALS先进产能（2017年产量7900吨）和阻聚剂产能（2017年产量1074吨）。
提升盈利能力：凯亚化工产品具有较高的市场竞争力，有助于公司增强盈利能力和市场占有率。
资源共享与优势互补：通过收购，公司可实现资源共享，提升整体运营效率和抗风险能力。

盈利预测：若不考虑收购影响，公司2018-2020年归母净利润分别为1.90亿元、2.45亿元、3.27亿元，对应EPS分别为1.06元、1.36元、1.82元，PE分别为26.9X、20.9X、15.6X。
若收购完成：2019-2020年归母净利润预计分别为2.95亿元、3.87亿元，对应EPS分别为1.44元、1.89元，PE分别为19.7X、15X。
估值指标：以业绩承诺期平均利润为基础，PE为10倍；以评估基准日净资产为基础，PB为5.01倍。

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,142	1,447	1,902	2,476
净利润（百万元）	128	187	241	322
归母净利润（百万元）	131	190	245	327
EPS（摊薄）	0.73	1.06	1.36	1.82
P/E	39.2	26.9	20.9	15.6
P/B	5.7	4.7	3.8	3.1
EV/EBITDA	26.5	19.0	15.2	11.9

项目	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	254	298	357	445
应收账款	197	250	329	428
流动资产合计	903	1,072	1,317	1,649
资产合计	1,491	1,740	2,054	2,445
负债合计	564	626	698	768
所有者权益合计	921	1,108	1,350	1,671

项目	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	5	135	190	219
投资活动现金流	-287	-124	-124	-124
融资活动现金流	385	33	-7	-7

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	41.3%	26.6%	31.5%	30.2%
归母净利润增长率	44.1%	45.9%	28.7%	33.6%
毛利率	31.1%	32.2%	31.5%	31.5%
净利率	11.2%	12.9%	12.7%	13.0%
ROE	14.6%	17.5%	18.4%	19.7%
ROIC	13.7%	15.5%	16.5%	17.9%
资产负债率	38.0%	36.1%	34.1%	31.5%
流动比率	183.8%	201.6%	220.0%	249.1%
速动比率	126.3%	135.5%	142.0%	157.2%
总资产周转率	0.8	0.8	0.9	1.0
应收账款周转天数	62	62	62	62
应付账款周转天数	56	56	56	56
存货周转天数	129	129	129	129
每股经营现金流	0.03	0.75	1.06	1.21
每股净资产	4.98	6.04	7.40	9.22