深度报告-20220327-开源证券-利安隆-300596.SZ-公司深度报告_润滑油添加剂打造利安隆第二增长曲线_19页_1mb

利安隆（300596.SZ）总结

核心内容

利安隆是国内高分子抗老化助剂龙头企业，正积极布局润滑油添加剂市场，打造第二增长曲线。公司通过并购康泰股份，计划进一步拓展润滑油添加剂业务，提升整体市场竞争力。当前公司投资评级为“买入”，并维持这一评级。

主要观点

• 公司定位：利安隆是国内高分子抗老化助剂龙头，凭借产能扩张不断增长，同时积极布局润滑油添加剂市场。
• 并购计划：公司拟发行股份及支付现金并购康泰股份92.21%股权，以增强润滑油添加剂生产能力。
• 市场前景：润滑油添加剂市场广阔，未来几年将保持稳步增长，其中机动车领域占比最大。
• 行业格局：国际四大添加剂公司占据全球85%的市场份额，国内企业正逐步参与中高端市场竞争。
• 盈利预测：公司上调2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测，预计归母净利润分别为5.29亿元、6.58亿元和8.17亿元，EPS分别为2.58元、3.21元和3.98元，对应PE分别为17.5倍、14.1倍和11.4倍。
• 技术储备：公司已有技术储备，珠海基地布局润滑油使用的液体高效抗氧化剂，未来有望实现产能释放。
• 康泰股份优势：康泰股份是国内润滑油添加剂产品系列最齐全的公司之一，具备深厚的技术积累和丰富的产能，二期项目将助力其进一步发展。

关键信息

润滑油添加剂市场概况

• 全球润滑油添加剂市场规模预计从2020年的144亿美元增长至2025年的195亿美元，复合增长率达6.25%。
• 2023年国内润滑油添加剂市场规模预计达38亿美元，需求量预计为112万吨。
• 润滑油添加剂广泛应用于汽车、工业机械、铁路、船舶等领域，其中机动车领域占比约60%。

国内润滑油添加剂市场

• 国内单剂供应日趋成熟，但高端产品仍依赖进口，存在约30万吨的本土配套缺口。
• 国内主要厂商包括中石油、中石化下属公司及民营公司如康泰股份、瑞丰新材等。
• 国内厂商具备成本和售价优势，有助于推动国产化进程。

康泰股份情况

• 康泰股份成立于1998年，具备9.3万吨现有产能和5万吨在建产能，预计2022年6月投产。
• 公司已与路博润和润英联建立合作关系，有望成为国际四大公司的原料供应伙伴。
• 公司核心技术人员经验丰富，具备深厚的技术积累。

公司财务表现

• 2020年和2021年营业收入分别为24.83亿元和34.45亿元，YOY分别为25.5%和38.7%。
• 归母净利润分别为2.93亿元和4.18亿元，YOY分别为11.7%和42.5%。
• 毛利率和净利率保持稳定，ROE持续提升。

投资建议

• 公司未来成长路径清晰，通过并购整合、项目建设和技术创新打造全球领先的精细化工平台型公司。
• 当前股价对应PE为17.5倍，低于可比公司平均PE，估值具有吸引力。
• 维持“买入”投资评级。

风险提示

• 资产重组进度不及预期
• 产能投放不及预期
• 行业竞争加剧

财务预测摘要

盈利预测与投资建议

• 公司通过并购康泰股份，实现润滑油添加剂业务的快速增长。
• 2022-2024年归母净利润分别为5.29亿元、6.58亿元、8.17亿元，EPS分别为2.58元、3.21元、3.98元。
• 当前股价对应PE为17.5倍、14.1倍、11.4倍，估值具有吸引力。
• 相对估值方面，公司PE低于可比公司平均，PEG略高于，具备成长潜力。

可比公司盈利预测与估值

总结

利安隆作为国内高分子抗老化助剂龙头，积极布局润滑油添加剂市场，通过并购康泰股份，打造第二增长曲线。公司具备较强的产能扩张能力，技术积累深厚，市场前景广阔。随着润滑油添加剂市场持续增长，公司有望实现业绩持续提升，维持“买入”评级。