20181223-安信证券-利安隆-300596.SZ-拟收购凯亚化工_望实现抗老化剂全产品覆盖_4页_943kb

利安隆（300596.SZ）收购凯亚化工总结

核心内容

利安隆（300596.SZ）于2018年12月23日宣布拟以发行股份的方式，以6亿元收购凯亚化工100%股权，发行价格为24.15元/股。交易对方承诺凯亚化工在2019年、2020年和2021年分别实现净利润不低于5,000万元、6,000万元和7,000万元。此次收购旨在实现公司在抗老化剂领域的全产品覆盖，增强产品结构和研发能力。

主要观点

• 产品互补：凯亚化工主营HALS（受阻胺光稳定剂）及中间体的生产与研发，与利安隆现有的抗氧化剂和紫外线吸收剂形成优势互补，有利于实现抗老化助剂产品的全方位覆盖，推动U-pack产品创新。
• 行业增长潜力大：抗老化剂广泛应用于塑料、涂料、橡胶等领域，2017年全球高分子助剂市场规模已逾700亿美元，预计国内抗老化剂行业将保持8%以上的增速，进口替代空间广阔。
• 客户资源强大：公司拥有BASF、DSM、科思创、杜邦、东丽等全球知名客户，营销网络响应速度快，实现72小时配送，竞争优势明显。
• 产能扩张计划：公司计划投资20亿元在珠海建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目，同时投资8.1亿元在宁夏中卫布局6.8万吨高分子材料功能助剂项目，产能释放将有助于提升市场占有率。
• 财务表现良好：公司2018年预计实现每股收益1.11元，对应市盈率25.5倍，预计未来三年EPS持续增长，2020年达1.98元，对应PE为14.4倍，成长性突出。
• 估值合理：公司PE和PB持续下降，显示市场对其未来增长的信心，投资建议为“买入-A”，6个月目标价为32.7元。

关键信息

业务布局

• 现有业务：公司主营高分子材料抗老化助剂，产品品质已达国际标准，已覆盖抗氧化剂和紫外线吸收剂主要产品类别。
• 收购目标：凯亚化工主营HALS及中间体，收购后将形成完整的产品结构，提升研发能力。

市场前景

• 行业需求增长：抗老化剂下游产业预计保持4%-8%的增长率，国内行业增速有望超过8%。
• 进口替代空间：我国高分子材料制品产量占全球30%，但抗老化剂份额仅占全球10%，进口替代潜力大。

客户与销售网络

• 客户群：公司拥有全球知名客户，包括BASF、DSM、科思创、杜邦、东丽等。
• 响应速度：营销网络响应速度快，可实现72小时客户配送。

产能与扩张

• 2018年产能：预计释放1.55万吨产能。
• 珠海项目：投资20亿元，建设年产12.5万吨抗老化助剂项目。
• 宁夏项目：投资8.1亿元，建设年产6.8万吨功能助剂项目。

财务预测

• 营收与利润：2018-2020年预计营收分别为1,640.5亿元、2,113.8亿元、2,721.0亿元，净利润分别为200.4亿元、260.0亿元、356.1亿元。
• 每股收益：预计2018-2020年EPS分别为1.11元、1.44元、1.98元。
• 市盈率与市净率：预计2018-2020年PE分别为25.5倍、19.7倍、14.4倍；PB分别为4.7倍、3.8倍、3.0倍。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为32.7元。

风险提示

• 风险因素：包括产能进度不及预期、需求增长不及预期等。

财务数据汇总

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

财务指标

估值指标

投资评级

• 投资建议：买入-A
• 6个月目标价：32.7元
• 当前股价（2018-12-21）：28.43元
• 相对收益：6个月预计升幅5.3%

风险提示

• 产能进度不及预期
• 下游需求增长不及预期

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动