20180618-中泰证券-银行业专题研究报告_金融_一切_放松_政策_都是_对冲式_放松_14页_1mb

银行业总结：对冲式放松与金融去杠杆进程

核心内容概述

本报告分析了中国当前金融去杠杆的背景、政策走向及对市场的影响，指出当前的“放松”政策本质是“对冲式”放松，旨在缓解金融体系在去杠杆过程中可能面临的系统性风险。同时，报告对比了日本1945-1989年的金融体制，认为中国金融体系存在相似性，需警惕潜在风险。最后，报告提出了对银行板块的投资建议，并强调了风险提示。

主要观点

1. 政策定力源于共识

• 政策调整：当前政策调整是“对冲式”的，旨在缓解短期压力，而非全面放松。
• 风险防范：逃避眼前小风险，可能导致系统性风险，因此政策需保持定力。
• 中美贸易摩擦影响：贸易摩擦可能引发汇率战和货币战，迫使中国货币政策考虑“外部均衡”。

2. 中国金融体制的隐性风险

• 隐性兜底与刚兑：中国金融机构与政府、国企、土地等存在绑定关系，容易形成刚性兑付。
• 日本模式对比：1945-1989年的日本金融体制具有“绑定模式”特征，其路径对中国有警示意义。
• 风险累积机制：小风险通过互相支持得以掩盖，但一旦系统性风险爆发，整个体系可能崩溃。

3. 当前处于金融去杠杆的第二阶段

• 三阶段去杠杆：第一阶段为产业供给侧改革，第二阶段为风险暴露与对冲，第三阶段为主动去杠杆。
• 对冲政策作用：第二阶段的政策具有托底功能，但第三阶段效果有限，需警惕风险。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：26家
• 行业总市值：约9251.188亿元（百万元）
• 行业流通市值：约6150.763亿元（百万元）

重点公司数据（2016-2019E）

对冲式政策分析

• 降低拨备：通过降低拨备要求，鼓励银行暴露不良贷款，对冲风险。
• 4月降准：对冲负债端压力，稳定银行资金来源。
• 对冲效果：降准对利润影响为+0.85%，降低拨备对不良率影响有限。

非标回表测算

• 非标规模：约6.8万亿元，若全部回表，将导致核心一级资本充足率下降0.75%。
• 政策意图：通过放宽贷款额度，让部分非标资产回表，缓解表外压力。

金融去杠杆阶段

• 三阶段路径：
  1. 第一阶段：产业供给侧改革，为金融监管创造条件。
  2. 第二阶段：被动去杠杆，对冲政策托底。
  3. 第三阶段：主动去杠杆，对冲政策效果有限。

投资建议

长期方向

• 利率分化与估值变化：信用利差扩大，债券收益率可能高于10%。
• 无风险收益率下降：非标贷款利率（7%以上）下降，利好基本面稳健的银行股。
• 债性增强：大型银行估值可能因债性增强而提升。

投资评级

评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期涨幅15%以上
  • 增持：预期涨幅5%~15%
  • 持有：预期涨幅-10%~+5%
  • 减持：预期跌幅10%以上
• 行业评级：
  • 增持：预期涨幅10%以上
  • 中性：预期涨幅-10%~+10%
  • 减持：预期跌幅10%以上

风险提示

• 经济下滑超预期：可能对金融系统造成更大冲击。
• 政策调整不确定性：未来政策方向可能影响市场预期和资产价格。